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贝尔斯登并购案例分析 贝尔斯登

作者:东文网
来源:https://www.cacac.net.cn
日期:2021-04-09 03:04

混合型基金 货币基金-p2p国债个人基金

2021年4月9日发(作者:欧阳韶)



贝尔斯登并购案例分析 贝尔斯登

话题:贝尔斯登 案例分析 贝尔


自2007年“次贷”危机爆发以来,全球金融机构频繁曝出巨额
投资及交易亏损信息。2008年3月17日,已连续保持80年
利润增长、被誉为“一只从不冬眠的熊”美国著名投行贝尔斯
登宣布将被摩根大通廉价收购。贝尔斯登被收购事件是“次
贷”危机发生以来众多引人瞩目的金融机构亏损、破产、并购
事件中的代表性案例之一,在全球金融市场引发了轰动性的
影响,对中国银行业审慎分析全球金融市场风险、强化投资
和交易业务的风险管理,具有现实意义。贝尔斯登并购案始
末贝尔斯登概况贝尔斯登公司(BearStearns)成立于1923年,
是全球最大的投资银行与证券交易公司之一、名列全球500
强之中。该公司旗下包括贝尔斯登股份公司、贝尔斯登国际、
贝尔斯登银行、信托投资公司等。2006年末贝尔斯登公司资
产余额3504亿美元,一级资本120亿美元,当年税收净利
润达到20亿美元(年度增长40%),每股收益(摊薄后)由
2005年的4美元上涨为14.27美元。按照资本市场收入排名,


2006年贝尔斯登列美国投行业第六位。贝尔斯登公司业务分
为三大板块:(1)资本市场业务,包括权益投资业务、固定
收益业务、投资银行业务。(2)全球结算服务。(3)财富管
理业务,包括私人银行业务和资产管理业务。2006年贝尔斯
登公司实现营业收入92亿美元,其中资本市场业务实现营
业收入73.2亿美元(同比增长27.9%),占79.3%;全球结算
业务收入10.8亿美元(同比增长4.7%),占11.74%;私人银
行和资产管理业务收入8亿美元(同比增长26%),占8.70%
(见表1)。贝尔斯登的经营绩效及收益来源盈利业绩令华尔
街投行侧目。贝尔斯登公司号称已连续保持80年利润增长、
被誉为“一只从不冬眠的熊”,其盈利业绩在华尔街久享盛名。
2003年,贝尔斯登实现税前利润11.56亿美元,超过高盛和摩
根士丹利而成为全球盈利最丰厚的投资银行。2004~2006
年,贝尔斯登公司税后净利润由13.44亿美元增至20.54亿
美元,年均增长23.17%;每股盈利由9.76美元增至14.27
美元,年均增长201%,盈利业绩令华尔街投行侧目。活跃
的CDO投资与销售。贝尔斯登2001~2006年固定收益业务
收益的快速增长,主要依赖于资产支持证券(AMBS、CMBS、
MBS)和抵押债务权益(CDO)的销售与投资。该公司20世纪
90年代开始进入资产支持证券和CDO销售、投资领域,快速
发展成为该领域的活跃交易商和投资人,并通过设立VIE进
行资产支持证券和CDO的运作。2003年,贝尔斯登的CDO


市场份额已居华尔街投行首位。2005年,贝尔斯登公司共发
售CDO180.67亿美元,自营投资409.7亿美元(其中大多是
权益级CDO),总交易额达到1018亿美元。此后随着美国房
地产价格的持续上涨,次贷支持CDO市场规模不断扩张,
贝尔斯登CDO销售额和自营投资规模不断上升。2006年,
贝尔斯登次贷支持CDO销售额达217亿美元,比2005年增
长了50%;总交易额达到1130亿美元,比较2005年增长了
11%;自营投资额达685.0亿美元,比2005年的409.7亿美
元增长了67.20%(见表2)。美国贷款支持CDO市场创立于
1987年,2003年后次贷支持CDO日益成为该市场交易的主
要金融工具。在美国证券市场,次贷支持CDO是利率最高
的债券类投资工具,贝尔斯登于上世纪90年代开始从事这
项业务,自2003年开始已经成为该投行的主要业务之一。良
好的市场形势、很低的次贷违约率(10.33%左右),使得致
力于次贷支持CDO投资的贝尔斯登成为近几年华尔街最赚
钱的投行。贝尔斯登旗下高级信贷策略基金(成立于2005
年)、高级信贷策略杠杆基金(成立于2006年5月)专门从
事次贷支持CDO投资,2006年末时两只基金资产分别为270
亿和213亿美元,2006年资产收益率合计达到22.97%,成
为贝尔斯登发展资产管理公司业务的主要依托。CDO及资产
支持证券投资带来了出色的业绩增长。CDO和资产支持证券
投资规模的扩张和积极的交易,推动了贝尔斯登公司固定收


益业务及财富管理业务的快速增长,成为拉动贝尔斯登公司
业绩成长的主要动力:(1)固定收益业务。2005~2006年,
贝尔斯登持有CDO规模从409亿美元增长到685亿美元,
增长67.5%。资产支持证券投资及逆回购规模从2209亿美元
增长到2639亿美元,增长19.5%。为扩大CDO及资产支持
证券投资规模,贝尔斯登公司借助证券回购、优先债及次级
债发行等形式,不断扩大融资规模。同期贝尔斯登总负债从
2765亿美元增至3303亿美元,增长19.5%,财务杠杆比率达
27.89倍。这些融资规模中,证券回购规模达697亿美元,
占总负债的21%;优先债融资规模达533.07亿美元,占总负
债的16%。在良好的市场环境下,借助高负债投资运作,贝
尔斯登公司固定收益业务获得了连续六年创纪录的盈利增
长业绩2002~2006年,固定收益业务营业净收入由19.1亿
美元增至41.9亿美元,年均增长率高达17%。(2)权益投资
业务。2002~2006年,贝尔斯登权益投资业务收入从11.12
亿美元增至19.6亿美元,年均增长12%。(3)财富管理业务。
2002~2006年,贝尔斯登公司财富管理业务获得了连续五年
创纪录的盈利增长业绩,代客管理资金从267亿美元增至525
亿美元,年均增长14.5%。其中,2006年即比2005年(419
亿美元)增长25%。贝尔斯登公司代客管理资产主要集中在
高级信贷策略基金和高级信贷策略杠杆基金,2006年末这两
家基金资产分别为270亿和213亿美元,合计占全部代客管


理资金的92%。2002~2006年,贝尔斯登财富管理业务营业
收入由4.98亿美元增至8.58亿美元,年均增长率达11.5%。
与固定收益业务、财富管理业务收入快速增长恰成对照的
是,同期贝尔斯登公司投资银行业务收入则仅从8.55亿美元
增至11.7亿美元,年均增长6.5%;全球结算业务营业净收
入由7.53亿美元增至10.8亿美元,年均增长7.5%,均呈现
低速增长态势。CDO及资产支持证券投资风险显现(1)CDO
投资基金被清算拉开了贝尔斯登危机序幕。2006年10月后,
美国持续上涨了11年的住房价格开始下跌,房地产交易市
场持续降温,次贷危机开始显现,次贷支持CDO价格大幅
下跌,交易清淡。可投资级别5年期的CDX信用违约互换
指数从2006年10月末的34.610下跌到2007
年1月末的31.425,下跌了9.2%。贝尔斯登旗下高级信贷策
略基金和高级信贷策略杠杆基金市值大幅缩水,2007年7月
中旬,贝尔斯登宣布曾经无限风光的高级信贷策略杠杆基金
价值几乎化为乌有,高级信贷策略基金的价值也所剩无几。
7月31日,贝尔斯登宣布两只陷于困境的对冲基金已向法院
提交文件申请破产保护,成为华尔街金融机构中首批遭到冲
击而被迫清盘的基金,两只基金的投资人总共损失逾15亿
美元。13 123下一页



贝尔斯登并购案例分析 贝尔斯登

话题:贝尔斯登 案例分析 贝尔


自2007年“次贷”危机爆发以来,全球金融机构频繁曝出巨额
投资及交易亏损信息。2008年3月17日,已连续保持80年
利润增长、被誉为“一只从不冬眠的熊”美国著名投行贝尔斯
登宣布将被摩根大通廉价收购。贝尔斯登被收购事件是“次
贷”危机发生以来众多引人瞩目的金融机构亏损、破产、并购
事件中的代表性案例之一,在全球金融市场引发了轰动性的
影响,对中国银行业审慎分析全球金融市场风险、强化投资
和交易业务的风险管理,具有现实意义。贝尔斯登并购案始
末贝尔斯登概况贝尔斯登公司(BearStearns)成立于1923年,
是全球最大的投资银行与证券交易公司之一、名列全球500
强之中。该公司旗下包括贝尔斯登股份公司、贝尔斯登国际、
贝尔斯登银行、信托投资公司等。2006年末贝尔斯登公司资
产余额3504亿美元,一级资本120亿美元,当年税收净利
润达到20亿美元(年度增长40%),每股收益(摊薄后)由
2005年的4美元上涨为14.27美元。按照资本市场收入排名,


2006年贝尔斯登列美国投行业第六位。贝尔斯登公司业务分
为三大板块:(1)资本市场业务,包括权益投资业务、固定
收益业务、投资银行业务。(2)全球结算服务。(3)财富管
理业务,包括私人银行业务和资产管理业务。2006年贝尔斯
登公司实现营业收入92亿美元,其中资本市场业务实现营
业收入73.2亿美元(同比增长27.9%),占79.3%;全球结算
业务收入10.8亿美元(同比增长4.7%),占11.74%;私人银
行和资产管理业务收入8亿美元(同比增长26%),占8.70%
(见表1)。贝尔斯登的经营绩效及收益来源盈利业绩令华尔
街投行侧目。贝尔斯登公司号称已连续保持80年利润增长、
被誉为“一只从不冬眠的熊”,其盈利业绩在华尔街久享盛名。
2003年,贝尔斯登实现税前利润11.56亿美元,超过高盛和摩
根士丹利而成为全球盈利最丰厚的投资银行。2004~2006
年,贝尔斯登公司税后净利润由13.44亿美元增至20.54亿
美元,年均增长23.17%;每股盈利由9.76美元增至14.27
美元,年均增长201%,盈利业绩令华尔街投行侧目。活跃
的CDO投资与销售。贝尔斯登2001~2006年固定收益业务
收益的快速增长,主要依赖于资产支持证券(AMBS、CMBS、
MBS)和抵押债务权益(CDO)的销售与投资。该公司20世纪
90年代开始进入资产支持证券和CDO销售、投资领域,快速
发展成为该领域的活跃交易商和投资人,并通过设立VIE进
行资产支持证券和CDO的运作。2003年,贝尔斯登的CDO


市场份额已居华尔街投行首位。2005年,贝尔斯登公司共发
售CDO180.67亿美元,自营投资409.7亿美元(其中大多是
权益级CDO),总交易额达到1018亿美元。此后随着美国房
地产价格的持续上涨,次贷支持CDO市场规模不断扩张,
贝尔斯登CDO销售额和自营投资规模不断上升。2006年,
贝尔斯登次贷支持CDO销售额达217亿美元,比2005年增
长了50%;总交易额达到1130亿美元,比较2005年增长了
11%;自营投资额达685.0亿美元,比2005年的409.7亿美
元增长了67.20%(见表2)。美国贷款支持CDO市场创立于
1987年,2003年后次贷支持CDO日益成为该市场交易的主
要金融工具。在美国证券市场,次贷支持CDO是利率最高
的债券类投资工具,贝尔斯登于上世纪90年代开始从事这
项业务,自2003年开始已经成为该投行的主要业务之一。良
好的市场形势、很低的次贷违约率(10.33%左右),使得致
力于次贷支持CDO投资的贝尔斯登成为近几年华尔街最赚
钱的投行。贝尔斯登旗下高级信贷策略基金(成立于2005
年)、高级信贷策略杠杆基金(成立于2006年5月)专门从
事次贷支持CDO投资,2006年末时两只基金资产分别为270
亿和213亿美元,2006年资产收益率合计达到22.97%,成
为贝尔斯登发展资产管理公司业务的主要依托。CDO及资产
支持证券投资带来了出色的业绩增长。CDO和资产支持证券
投资规模的扩张和积极的交易,推动了贝尔斯登公司固定收


益业务及财富管理业务的快速增长,成为拉动贝尔斯登公司
业绩成长的主要动力:(1)固定收益业务。2005~2006年,
贝尔斯登持有CDO规模从409亿美元增长到685亿美元,
增长67.5%。资产支持证券投资及逆回购规模从2209亿美元
增长到2639亿美元,增长19.5%。为扩大CDO及资产支持
证券投资规模,贝尔斯登公司借助证券回购、优先债及次级
债发行等形式,不断扩大融资规模。同期贝尔斯登总负债从
2765亿美元增至3303亿美元,增长19.5%,财务杠杆比率达
27.89倍。这些融资规模中,证券回购规模达697亿美元,
占总负债的21%;优先债融资规模达533.07亿美元,占总负
债的16%。在良好的市场环境下,借助高负债投资运作,贝
尔斯登公司固定收益业务获得了连续六年创纪录的盈利增
长业绩2002~2006年,固定收益业务营业净收入由19.1亿
美元增至41.9亿美元,年均增长率高达17%。(2)权益投资
业务。2002~2006年,贝尔斯登权益投资业务收入从11.12
亿美元增至19.6亿美元,年均增长12%。(3)财富管理业务。
2002~2006年,贝尔斯登公司财富管理业务获得了连续五年
创纪录的盈利增长业绩,代客管理资金从267亿美元增至525
亿美元,年均增长14.5%。其中,2006年即比2005年(419
亿美元)增长25%。贝尔斯登公司代客管理资产主要集中在
高级信贷策略基金和高级信贷策略杠杆基金,2006年末这两
家基金资产分别为270亿和213亿美元,合计占全部代客管


理资金的92%。2002~2006年,贝尔斯登财富管理业务营业
收入由4.98亿美元增至8.58亿美元,年均增长率达11.5%。
与固定收益业务、财富管理业务收入快速增长恰成对照的
是,同期贝尔斯登公司投资银行业务收入则仅从8.55亿美元
增至11.7亿美元,年均增长6.5%;全球结算业务营业净收
入由7.53亿美元增至10.8亿美元,年均增长7.5%,均呈现
低速增长态势。CDO及资产支持证券投资风险显现(1)CDO
投资基金被清算拉开了贝尔斯登危机序幕。2006年10月后,
美国持续上涨了11年的住房价格开始下跌,房地产交易市
场持续降温,次贷危机开始显现,次贷支持CDO价格大幅
下跌,交易清淡。可投资级别5年期的CDX信用违约互换
指数从2006年10月末的34.610下跌到2007
年1月末的31.425,下跌了9.2%。贝尔斯登旗下高级信贷策
略基金和高级信贷策略杠杆基金市值大幅缩水,2007年7月
中旬,贝尔斯登宣布曾经无限风光的高级信贷策略杠杆基金
价值几乎化为乌有,高级信贷策略基金的价值也所剩无几。
7月31日,贝尔斯登宣布两只陷于困境的对冲基金已向法院
提交文件申请破产保护,成为华尔街金融机构中首批遭到冲
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美元。13 123下一页

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