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期权动态套期保值模型及应用研究

作者:东文网
来源:https://www.cacac.net.cn
日期:2021-04-09 02:00

虚值期权名词解释-淘宝定期货

2021年4月9日发(作者:芮复傅)


期权动态套期保值模型及应用研究
期权套期保值是指为了配合期货或现货头寸,用建立的期权部位损益弥补期
货或现货可能出现的损失,以达到锁定价格、汇率等风险的目的。虽然利用期权
套期保值在国际上比较盛行,但在国内还属于新兴业务。2015年2月9日国内首
只场内期权上证50ETF期权上市,2017年3月31日国内首个商品期权豆粕期权
也问世了。随着我国金融市场的快速发展,未来将会有更多的期权品种推出,从而
为投资者和企业进行套期保值提供了更多选择。
尽管期权在风险管理、资产配置等方面发挥了重要的作用,其非线性特征也
给套保者带来了不同的避险体验,但这并不意味着利用期权套期保值就完美无缺。
整体而言,期权作为国内一种新的套期保值工具,虽然在适应度、风险控制等方面
优于期货或远期,但期权套期保值的操作难度较大。若使用不当或贸然参与则很
有可能给投资者带来巨大损失。面对不同标的、不同到期日、不同敲定价格等多
种期权以及购买期权成本约束等多种现实情况,如何合理运用期权进行套期保值
成为理论界和实务界的热点研究问题。
本文针对期权动态套期保值方法进行比较全面的理论和实证研究,构建期权
动态套期保值模型,给出期权最优套期保值策略,为投资者提供风险管理决策参
考。本文主要研究工作以及创新点概括如下:(1)针对多标的组合的风险管理问题,
建立了基于多标的组合的期权动态期保值模型。通过构造等价鞅测度,在风险厌
恶型效用函数下证明模型最优解是唯一存在的,并给出求解模型的算法步骤。然
后,在负指数效用函数下给出期权最优头寸的显式表达式。
通过实证研究表明,利用期权套期保值能提高投资者收益,减少损失风险。(2)
针对期权选择多样化问题,建立了二次效用函数下期权组合动态套期保值模型,
证明了该模型最优解的唯一存在性,并在协方差矩阵可逆和不可逆两种情形下分
别给出了期权最优头寸的显式表达式。基于GARCH滑动预测法,在标的价格先升
后降、先降后升、下降和上升四种情形下,通过实证研究表明不同到期日不同敲
定价格的看跌期权组合在不同市场情形下均具有较好的套期保值效果。研究结果
为投资者选择期权组合进行套期保值和解决期权展期套期保值问题提供了借鉴。
(3)针对传统期权动态套期保值策略存在错失退出良机和调仓过于频繁的问
题,基于退出和调仓双相机决策准则构建期权动态套期保值策略。在满足预算、


预期收益等约束条件下,建立基于在险价值的期权动态套期保值模型,得到传统
动态套期保值策略。在此基础上,基于经济价值视角将风险和成本代价统一化度
量,并利用期末绩效评价法提出退出和调仓双相机决策准则,进一步修正期权套
期保值头寸。研究结果表明,运用退出相机准则可以提供期权提前退出套保的参
考时点;运用调仓相机准则减少不必要的调仓,从而降低调仓频率。
通过对比发现,运用双相机抉择后的期权套期保值策略能够获得更有效率的
套期保值效果。因此,考虑双相机决策的期权套期保值模型改进了传统模型的单
一决策,提出了更有效的风险控制方法。(4)从标的与期权组合视角,基于
Copula-GARCH方法构建期权动态套期保值模型。Copula-GARCH方法是解决边际
分布、联合分布以及组合问题的一种主要方法。
不同于投资组合和期货套期保值研究中采取的数值模拟手段,本文基于
Copula-GARCH方法推导出期权套期保值组合的分布函数。改进下偏矩风险测度,
并基于联合分布函数进一步计算极端风险。研究结果表明,将目标收益设置为收
益的中位数而不是平均收益有利于投资者谨慎投资。为了降低极端风险,建议预
算较少的投资者选择平值看跌期权对冲,而预算较高的投资者可以选择实值看跌
期权,但敲定价格不宜过大。
(5)从期权与期货联合套期保值角度,利用动态规划法建立期权多阶段动态
套期保值模型。考虑到投资中线性和非线性风险普遍并存的现实,本文建立期权
和期货套动态期保值模型,证明了利用期权对冲非线性风险的必要性,并利用动
态规划法得到二次效用函数下期权和期货最优头寸。实证研究表明,相对于不采
取套期保值措施,利用期货和期权套期保值减低了收益损失风险,且财富积累过
程中的波动性也得到了有效控制。


期权动态套期保值模型及应用研究
期权套期保值是指为了配合期货或现货头寸,用建立的期权部位损益弥补期
货或现货可能出现的损失,以达到锁定价格、汇率等风险的目的。虽然利用期权
套期保值在国际上比较盛行,但在国内还属于新兴业务。2015年2月9日国内首
只场内期权上证50ETF期权上市,2017年3月31日国内首个商品期权豆粕期权
也问世了。随着我国金融市场的快速发展,未来将会有更多的期权品种推出,从而
为投资者和企业进行套期保值提供了更多选择。
尽管期权在风险管理、资产配置等方面发挥了重要的作用,其非线性特征也
给套保者带来了不同的避险体验,但这并不意味着利用期权套期保值就完美无缺。
整体而言,期权作为国内一种新的套期保值工具,虽然在适应度、风险控制等方面
优于期货或远期,但期权套期保值的操作难度较大。若使用不当或贸然参与则很
有可能给投资者带来巨大损失。面对不同标的、不同到期日、不同敲定价格等多
种期权以及购买期权成本约束等多种现实情况,如何合理运用期权进行套期保值
成为理论界和实务界的热点研究问题。
本文针对期权动态套期保值方法进行比较全面的理论和实证研究,构建期权
动态套期保值模型,给出期权最优套期保值策略,为投资者提供风险管理决策参
考。本文主要研究工作以及创新点概括如下:(1)针对多标的组合的风险管理问题,
建立了基于多标的组合的期权动态期保值模型。通过构造等价鞅测度,在风险厌
恶型效用函数下证明模型最优解是唯一存在的,并给出求解模型的算法步骤。然
后,在负指数效用函数下给出期权最优头寸的显式表达式。
通过实证研究表明,利用期权套期保值能提高投资者收益,减少损失风险。(2)
针对期权选择多样化问题,建立了二次效用函数下期权组合动态套期保值模型,
证明了该模型最优解的唯一存在性,并在协方差矩阵可逆和不可逆两种情形下分
别给出了期权最优头寸的显式表达式。基于GARCH滑动预测法,在标的价格先升
后降、先降后升、下降和上升四种情形下,通过实证研究表明不同到期日不同敲
定价格的看跌期权组合在不同市场情形下均具有较好的套期保值效果。研究结果
为投资者选择期权组合进行套期保值和解决期权展期套期保值问题提供了借鉴。
(3)针对传统期权动态套期保值策略存在错失退出良机和调仓过于频繁的问
题,基于退出和调仓双相机决策准则构建期权动态套期保值策略。在满足预算、


预期收益等约束条件下,建立基于在险价值的期权动态套期保值模型,得到传统
动态套期保值策略。在此基础上,基于经济价值视角将风险和成本代价统一化度
量,并利用期末绩效评价法提出退出和调仓双相机决策准则,进一步修正期权套
期保值头寸。研究结果表明,运用退出相机准则可以提供期权提前退出套保的参
考时点;运用调仓相机准则减少不必要的调仓,从而降低调仓频率。
通过对比发现,运用双相机抉择后的期权套期保值策略能够获得更有效率的
套期保值效果。因此,考虑双相机决策的期权套期保值模型改进了传统模型的单
一决策,提出了更有效的风险控制方法。(4)从标的与期权组合视角,基于
Copula-GARCH方法构建期权动态套期保值模型。Copula-GARCH方法是解决边际
分布、联合分布以及组合问题的一种主要方法。
不同于投资组合和期货套期保值研究中采取的数值模拟手段,本文基于
Copula-GARCH方法推导出期权套期保值组合的分布函数。改进下偏矩风险测度,
并基于联合分布函数进一步计算极端风险。研究结果表明,将目标收益设置为收
益的中位数而不是平均收益有利于投资者谨慎投资。为了降低极端风险,建议预
算较少的投资者选择平值看跌期权对冲,而预算较高的投资者可以选择实值看跌
期权,但敲定价格不宜过大。
(5)从期权与期货联合套期保值角度,利用动态规划法建立期权多阶段动态
套期保值模型。考虑到投资中线性和非线性风险普遍并存的现实,本文建立期权
和期货套动态期保值模型,证明了利用期权对冲非线性风险的必要性,并利用动
态规划法得到二次效用函数下期权和期货最优头寸。实证研究表明,相对于不采
取套期保值措施,利用期货和期权套期保值减低了收益损失风险,且财富积累过
程中的波动性也得到了有效控制。

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