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关于基金的基础知识书籍M1与M2关系

作者:东文网
来源:https://www.cacac.net.cn
首发:2021-09-18 17:33
【最后更新日期】2021年10月17日 09时10分52秒

基金的重要知识-模拟炒黄金 期货 外汇 基金的软件

2021年9月18日发(作者:郎余庆)

M1、M2比例与股市关系
股票市场的波动起伏主要是资金流动变化引起,如果进入股市的资金逐渐增加
(即资金的边际增加值为正),则股市逐渐活跃,股价会逐渐上涨;反之股市人气
会逐渐衰落,股价会逐渐下跌。而进入股市的资金与银行资金直接相关,因此,
根据银行统计数据看出进入股市资金流动情况,从而判断股市中长期波动具有一
定参考价值。
M1、M2增速数据变化蕴涵玄机。从最近十多年的历史看,每当M1增速比M2增
速低时,尤其是二者差距超过5个点时,股市就会见底,一轮新的牛市将会拉开
序幕。而M1增速比M2增速高5个百分点时,牛市行情会结束。如1994年和1995
年,M1增速明显放缓,使M1和M2的差距开始拉大,1994年和1995年M2比M1
分别快7.7个百分点和12.8个百分点。为1996年之后的大牛市创造了必要的条
件。在1999年5.19行情之前,M1和M2同样出现了这样的背离走势,最大差距
达到6个百分点。
本轮行情是2005年底开始启动的,从2006年1月初央行公布的2005年度的金
融统计数据看,我国的货币供应量M1和M2出现了明显的“异动”:到2005年
12月末,广义货币供应量(M2)余额为29.88万亿元,同比增长17.57%,增幅比上
年末高2.94个百分点;而狭义货币供应量(M1)余额为10.73万亿元,同比增长
11.78%,增幅比上年末低1.8个百分点。M1增速比M2增速低4.74个点。
为什么M1比M2低时会产生新牛市?从统计内容看,M2和M1的差异主要是M1
不包括储蓄存款和企业定期存款,因此,M2和M1的“异动”应该是由储蓄存款
和企业定期存款的“异动”引起的。例如:2005年的企业定期存款增加迅速,年
末的余额是33100亿元人民币,同比增长30.4%,在各项银行负债中增长速度最
快。不仅企业的定期存款增长迅速,居民的定期储蓄存款也出现加速增长的态势,
储蓄存款的年终余额是143278.3亿元人民币,同比增长17.98%,其中定期存款
增加16257.6亿元人民币,占新增储蓄存款的68.5%,该比例比2004年增加了8
个百分点。
业和居民将更多的资金选择定期的形式存在银行,主要有两种可能。第一种可能
是,定期存款的增长速度加快说明微观的盈利能力下降,多余的资金开始从实体
经济循环中沉淀下来,货币的流通速度开始放慢,经济景气下降。第二种可能是,
货币供给量大量增加,实体经济不需要那么多的货币,于是多余的货币暂时沉淀
下来。
从历史经验看,1996年-1997年行情和2001年前后的M1增长速度超过M2是属
于第一种情况,而2005年以来出现的M1增长速度超过M2的现象可能是属于第
二种情况。
当股市活跃之后,老百姓将储蓄资金到股市中去,储蓄资金便成了企业存款,


表现为M1增长速度不断增加。但经验数据表明,当M1超过22%之后,持续的时
间一般不会太长(最长的是2001年上半年,持续了5个月)。这可能意味着后续
的储蓄资金转化为股市资金的动力耗尽了。
存款急剧下降可能是行情见顶信号。2000年至2006年的6年里,按照月份计算,
存款减少的只有4个月,第一次出现是2000年7月,当月各项存款总额比上月
减少288亿元,主要是企业存款变动引起的,企业存款减少500亿元。第二次是
2000年10月份,当月存款总额减少98亿元,其中企业存款减少538亿元;第三
次是2001年5月,各项存款总额比上月减少509亿元,其中企业存款减少646
亿元,居民储蓄存款减少225 亿元;第四次是2001年7月份,各项存款总额减
少1490亿元,其中企业存款比上月减少了2087亿元。)
上述四次存款减少的案例中,不难得出这样几个有意思的结论:第一,每次存款
减少都对应着股票市场上重要的点位或阶段。例如,上海综指数是2000年7
月超越2000点的,同样,2001年6月份创造了2245点的“新”历史纪录。第
二,存款减少的情况是成对出现的,第一次存款减少和第二次存款减少出现的时
间相隔2个月,第三次和第四次只相隔1个月。第三个规律是,存款减少可能是
股票市场见顶的标志。另外,这四次存款减少都主要是由企业存款减少导致的,
其中的缘由可能是那时的股票市场者主要是私募基金,个人者所占的资
金比例较低。
上述规律中,第三条规律最引人注意,把存款减少作为股票行情结束的标志是否
正确需要进一步分析和讨论,但存款减少和行情见顶之间的确存在内在的联系。
因为决定行情的是边际增量资金,存款减少意味着边际增量资金会减少,尤其是
存款的大幅度减少更意味着后续的增量资金的不足。
日前,人民银行公布了10月份的金融数据,人民币存款当月下降4498亿元,同
比多降6020亿元(去年同期增加1523亿元)。从分部门情况看:居民户存款下降
5062亿元,同比多降5052亿元;非金融性公司存款下降1947亿元,同比多降1436
亿元;财政存款增加2093亿元,同比少增22亿元。
今年4月份以来,我国银行存款出现了6次减少,分别是4、5、7、8、9、10
月份,其中4月减少1674亿元,5月减少2859亿元,变化比较大,而7、8、9
三个月减少的幅度很小,分别只有82亿元、384亿元和100亿元,变化最剧烈
的是10月份,人民币存款当月下降4498亿元。按照上述分析推理,4、5月份
应该是边际增量资金出现了一个峰值,应该是行情见顶的信号,事实上5月30
号之后,股市的确出现了大幅度的调整。但问题的复杂性在于,5.30之后,股
市不仅没有出现持续的下跌,而且创出了新高,如何解释5.30之后的7、8、9
三个月存款依然出现减少,说明储蓄资金还是大量地向股票市场流动,但和4、
5月份相比并没有出现边际上的增量资金,这说明大部分股票价格无法创新高,
但少数大盘指标股却大幅度上涨使指数不断创新高,这是很特殊的情况,应该和


预期中的股指期货有关。但不管情况如何特殊,10月份的巨量存款减少可能意
味着行情近期将难以再创新高。除非银行存款有更大规模的减少,从目前的情况
看,这样的可能性在可以预见的半年内几乎为零。

当MI增速超过M2百分之五时 股市基本见顶;1 B~5 e$$ r9 A0 P
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当M1增速低于M2百分之五时 股市基本见底!;
货币供应量增长29.42%。2009年10月末,广义货币供应量(M2)余额为58.62
万亿元,同比增长29.42%,增幅比上年末高11.60个百分点,比上月末高0.12
个百分点。狭义货币供应量(M1)余额为20.75万亿元,同比增长32.03%,比上
月末高2.53个百分点。流通中现金(M0)余额为3.57万亿元,同比增长14.09%;
1-10月净投放现金1511亿元,同比多投放314亿元。
当月本外币贷款增加3639亿元,其中,人民币贷款增加2530亿元,外汇贷款增
加163亿美元。10月末,金融机构本外币各项贷款余额为41.75万亿元,同比
增长34.52%;1-10月本外币各项贷款增加9.71万亿元,同比多增5.89万亿元;
当月本外币各项贷款增加3639亿元。金融机构人民币各项贷款余额39.29万亿
元,同比增长34.19%,增幅比上年末高15.46个百分点,比上月末高0.03个
百分点。1-10月人民币各项贷款增加8.92万亿元,同比多增5.26万亿元。当
月人民币各项贷款增加2530亿元。从分部门情况看:居民户贷款增加1576亿元,
其中,短期贷款增加190亿元;中长期贷款增加1386亿元。非金融性公司及其
他部门贷款增加954亿元,其中,短期贷款减少108亿元;中长期贷款增加2725
亿元;票据融资减少2039亿元。10月末金融机构外汇贷款余额为3596亿美元,
同比增长40.04%,当月外汇各项贷款增加163亿美元。# Q
当月本外币存款增加2915亿元,其中,人民币存款增加2897亿元,外汇存款增
加3亿美元。10月末,金融机构本外币各项存款余额为60.08万亿元,同比增
长27.46%;1-10月本外币各项存款增加12.12万亿元,同比多增5.08万亿元;
当月本外币各项存款增加2915亿元。金融机构人民币各项存款余额为58.69万
亿元,同比增长28.05%,增幅比上年末高8.32个百分点,比上月末低0.32个
百分点。1-10月人民币各项存款增加12.04万亿元,同比多增5.14万亿元。当
月人民币各项存款增加2897亿元。从分部门情况看:居民户存款减少2507亿元;


非金融性公司存款增加2106亿元;财政存款增加3168亿元。非金融性公司存款
中,企业存款增加700亿元。10月末外汇各项存款余额2035亿美元,同比增长
6.64%,当月外汇各项存款增加3亿美元。
银行间市场人民币交易平稳,市场利率略有上升。2009年10月份银行间市场人
民币交易累计成交8.04万亿元,日均成交4729亿元,日均成交同比下降0.38%,
日均同比少成交18亿元。6 d) M5 W6 n; Z9 P# {
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10月份银行间市场同业拆借月加权平均利率1.30%,比上月上升0.03个百
分点;质押式债券回购月加权平均利率1.30%,比上月上升0.02个百分点。
题记:
当MI增速超过M2百分之五时 股市基本见顶;
当M1增速低于M2百分之五时 股市基本见底!

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10月份人民币贷款增加2530亿元







【必读】M1与M2金叉:大大拓展A股上涨空间【机构分析】 中金:
历年10月新增贷款都是全年最低 货币供应量增长29.42%。2009年10月末,
广义货币供应量(M2)余额为58.62万亿元,同比增长29.42%,增幅比上年末高
11.60个百分点,比上月末高0.12个百分点。狭义货币供应量(M1)余额为20.75
万亿元,同比增长32.03%,比上月末高2.53个百分点。流通中现金(M0)余额
为3.57万亿元,同比增长14.09%;1-10月净投放现金1511亿元,同比多投放
314亿元。当月本外币贷款增加3639亿元,其中,人民币贷款增加2530亿元,
外汇贷款增加163亿美元。10月末,金融机构本外币各项贷款余额为41.75万
亿元,同比增长34.52%;1-10月本外币各项贷款增加9.71万亿元,同比多增
5.89万亿元;当月本外币各项贷款增加3639亿元。金融机构人民币各项贷款余
额39.29万亿元,同比增长34.19%,增幅比上年末高15.46个百分点,比上月
末高0.03个百分点。1-10月人民币各项贷款增加8.92万亿元,同比多增5.26
万亿元。当月人民币各项贷款增加2530亿元。从分部门情况看:居民户贷款增
加1576亿元,其中,短期贷款增加190亿元;中长期贷款增加1386亿元。非金
融性公司及其他部门贷款增加954亿元,其中,短期贷款减少108亿元;中长期
贷款增加2725亿元;票据融资减少2039亿元。10月末金融机构外汇贷款余额
为3596亿美元,同比增长40.04%,当月外汇各项贷款增加163亿美元。 当
月本外币存款增加2915亿元,其中,人民币存款增加2897亿元,外汇存款增加
3亿美元。10月末,金融机构本外币各项存款余额为60.08万亿元,同比增长
27.46%;1-10月本外币各项存款增加12.12万亿元,同比多增5.08万亿元;
当月本外币各项存款增加2915亿元。金融机构人民币各项存款余额为58.69万
亿元,同比增长28.05%,增幅比上年末高8.32个百分点,比上月末低0.32个
百分点。1-10月人民币各项存款增加12.04万亿元,同比多增5.14万亿元。当
月人民币各项存款增加2897亿元。从分部门情况看:居民户存款减少2507亿元;
非金融性公司存款增加2106亿元;财政存款增加3168亿元。非金融性公司存款
中,企业存款增加700亿元。10月末外汇各项存款余额2035亿美元,同比增长
6.64%,当月外汇各项存款增加3亿美元 银行间市场人民币交易平稳,市场利
率略有上升。2009年10月份银行间市场人民币交易累计成交8.04万亿元,日


均成交4729亿元,日均成交同比下降0.38%,日均同比少成交18亿元。10
月份银行间市场同业拆借月加权平均利率1.30%,比上月上升0.03个百分点;
质押式债券回购月加权平均利率1.30%,比上月上升0.02个百分点。()
申银万国今日发布报告表示,货币供应量M1 与M2增速仍维持高位。10 月份M1
与M2增速分别为32.03%和29.42%,分别比上月提高2.5和0.1个百分点,M1
增速连续第二个月高于M2增速,再现金叉。从历史上出现金叉的情况看,经济
往往处于景气上升阶段,M1和M2增长率金叉的再次出现,印证了我们此前关于
中国经济正在从政策性增长向内生性增长转变的判断。
10 月份新增信贷为2530亿元,低于市场预期的3680亿元,为09年以来出
现的第三次回落。尽管信贷回落,但仍然比去年同期多增。由于前期贷款投放较
多,对当前流动性影响不大,这也是货币供应量同比增速维持高位的重要原因。
未来信贷继续收缩的可能性不大,我们继续维持原来的判断,预计全年信贷投放
9.5 万亿元。中金公司日前发布报告称,历年10月新增贷款都是全年最低,平
均不到9月份的14,因为10月是4季度首月(季度首月贷款通常偏低)且有
国庆长假因素,而今年十一假期较往年更长。但总体预计09年全年新增贷款依
然可达到9.5~10 万亿
央行在上周五发布的《3 季度宏观形势分析报告》中展望未来货币信贷趋势
时认为,“由于前期已经开工的项目仍需较大规模的信贷资金维持,加之房地产
升温,贷款需求仍将保持平稳。结构上,中长期贷款会继续明显多增。”中
金公司报告称,这符对于明年的新增贷款不会骤然降低,将不低于7.5 万亿
的判断。
中金公司在报告中还表示,未来两个月贸易顺差明显反弹,以及热钱流入,
将推高外汇占款增长;财政存款将大幅减少,导致基础货币投放剧增——今年
1~3 季度,财政盈余6316 亿,而年初计划全年赤字是9500亿,这意味着如果
按照预算安排,4季度财政支出要超过收入1.58万亿。虽然每年底都是财政支
出高峰,但今年这一规模明显高于以往任何一年同期,因此年底两个月政府会取
出大量财政存款用于支出,从而推高基础货币。这种局面下央行将被迫“适度微
调”,通过央票来回收流动性,但这并不意味着政策发生大的转向和紧缩。

M1 与M2金叉:大大拓展A股上涨空间

2009年11月11日来源:上海证券报作者:张新法
□作者 张新法
作者系
中国银河证券研究总监


宏观分析师

M1增速与A股走势之间具有很高的正向联动性。当M1 增速超过M2,特别
是当两者出现“金叉”时,A股市场将跟随出现趋势性的上涨行情。当下A股市
场正处于这一趋势性的上涨行情途中
历史与实证经验表明,M1增速与A股走势之间呈现出显著的正向关系,特
别是一旦M1上升且与M2出现“金叉”时,这将大大拓展A股市场的上升空间。
目前A 股市场就处在这样的上升途中。
之所以会得出这样的判断,是因为M1增速与A股走势(以上证综指为例)
之间具有很高的联动性。自1996年1月以来,当M1从低位持续走高时,上证综
指也会持续上涨。例如,2005年12月至2007年10月,M1从低点11.8%运行到
高点22.2%,上证综指也从低点1074点一路飙升至最高点6124点。反之,当M1
呈现趋势性回落时,上证综指也会持续下跌。例如,2007年11月至2008年11
月,M1从21.6%持续回落至6.8%,上证综指也从5955点一路跌至1871点。
进一步分析M1增速与A股走势也会发现,有两大特征特别值得关注:
一是M1从低点持续走高的时间越长(一般超过6个月)和强度越大,那么
股市上涨的可靠性和可持续性就越强。当然,有一种情况值得注意,M1和M2出
现“犬牙交错”状走势时,股市走势往往会呈现“横盘整理”特点,或仅会出
现波段性的小行情。
二是M1上穿M2( “黄金交叉”)或M1下穿M2(“死亡交叉”)的时点,
往往是判定股市走势趋势的重要“节点”:当M1“金叉”M2后并持续走高时,
市场往往会出现单边的上涨走势,行情将一直持续到M1出现高点为止。尽管有
时也会出现行情延后的情况,但很容易判定延后的时间窗口,即当M1下穿M2
之时,行情往往会开始步入下跌趋势。
事实上,与A股走势具有反映宏观经济的晴雨表功能一样,M1增速变化也
能真实地反映经济运行的变化。这是因为,M1对应的是个人手中的现金和企业
的支票,当M1增速大于M2时,这不仅意味着企业的活期存款增速要大于定期
存款增速,而且也意味着居民的现金支出和企业的交易结算量在上升。这表明,
居民的消费开始活跃、企业的采购和生产活动也在上升。这通常又反映了微
观主体的盈利环境改善、盈利能力增强等信号,此时宏观经济将处在景气上升时
期。反之亦然。
所以,一旦M1出现趋势性上升,且M1 增速超过M2,特别是当两者出现“金
叉”时,一方面预示了经济基本面已出现向好或转好信号,另一方面也显示了存
款活期化将有利于满足市场(包括A股市场)的充裕流动性需求。从历史上
看,当作为观察宏观经济变化先行指标的M1出现趋势性上升,特别是当M1与
M2出现金叉时,股票市场总是会跟随出现趋势性的上涨行情。


由此观察, M1从今年1月份低点6.68%一路攀升至8月份高点27.72%,上
证综指也由1月初的最低位1844点上涨到了8月初的阶段性高位3478点。尽管
对流动性收紧的过度担忧,导致A股市场出现近3个月的调整,但这种调整并未
破坏A股市场既有的上升通道。随着9月份M1的继续走高,特别是M1增速再次
超过M2,上穿M2并形成16个月以来的“金叉”,这为当下A股波动趋势由“调
整”向“上涨”的切换提供了货币背景,后市继续上涨将是一个大概率事件。以
下三方面的分析,也可以支持这一判断:
第一,从货币供应量指标来看,尽管M1和M2双双走高,但M1在与M2出现
“金叉”之后还可能继续高位运行,今后一段时期内货币供应量的运行特征将集
中表现为存款的活期化。随着实体经济的逐渐转暖,存款活期化的趋势也将更加
显著。
第二,从工业企业景气指数、企业家信心指数和PMI等领先指标来看,实体
经济正处在强劲回升之中,越来越多的行业已迎来行业景气的“拐点”。例如,
PMI连续八个月站上50%以上,表明制造业经济总体继续保持良好的回升态势,
也预示着M1将持续走高。
第三,从市场估值的角度来看,目前市场普遍预期明年上市公司盈利增幅在
25%至30%,2010年预测市盈率约为16倍左右,目前估值就相对理。另外,由
于目前的资金成本较低,经济复苏的路径也越发变得清晰,故A股市场有望走出
一波跨年度行情,并有望在明年上半年冲击4000点大关。
发历史文章一篇:去年6月M1.M2交死叉,结果都知道11月也就是5个月后股
市见底!!
M1、M2曲线再相遇股市资金回流储蓄势不可挡?

08-06-16 07:53发表于:《角落》 分类:未分类

强势美元的预期并未能阻挡油价的继续上行,6月12日,NYSE原油
期货价格再度上行。而中国A股则更因5月金融数据的不乐观而领跌新
兴市场。6月13日,中国A股以罕见的下行方式结束了2008年6月第二
周的行情。
当日,上证指数在石化双雄继续联手做空之下下行加速,在午后跌穿2900关
口,收于2868.80点,跌88.73点或3.00%。随着罕见的“八连跌”的出现,上
证指数在上周四个交易日的累计跌幅已高达13.84%。而深成指更在多方几乎放
弃守卫的情势下跌破万点关口,收于几乎全日最低的9936.73点,全日跌403.42
点或3.90%。


对此,数位接受记者访问的买方人士称,央行5月金融数据中暗示的
存款定期化趋势,成为他们放弃原定“抄底”考虑的最大芥蒂。
M1增速落后M2
“原本我们认为今天肯定会有技术反弹的”,13日,上海某基金公
司负责人告诉记者。然而12日晚间央行公布的5月金融数据让他所在团
队动摇了信心。
央行的公告称,2008年5月末,广义货币供应量(M2)余额为43.62
万亿元,同比增长18.07%,增幅比上月末高1.13个百分点;狭义货币供
应量(M1)余额为15.33万亿元,同比增长17.93%,增幅比上月末低1.12
个百分点。
环比增速一升一降之间,中国金融体系的M1同比增速终于落到了M2
的下方。
“这意味着曾经在牛市中从银行体系中蜂拥而出的入市资金,再度因
对股市下跌的恐慌而回流。尽管在当前实际利率为负的情况下,定期存款
也同样缩水。”北京一位不愿透露姓名的宏观分析师告诉记者。
在国金证券宏观分析师杨帆的点评报告中,他将这次的M1、M2增长
曲线相遇,杨告诉记者,这是2007年1月,随着股市火爆,M1增速曲线
穿越M2以来的首次回落,而存款定期化趋势如此清晰背后,对资本市场
的含义则是未来资金面供给的吃紧。
杨帆表示,存款的快速增加同股市调整有关,去年5.30之前股市奔
腾向上,居民存款大量搬家,当月居民存款下降2784亿元;而今年股市
持续低迷,大量资金回流银行,导致存款大量增加。
但对于这种情况的出现,也有其他不那么悲观的卖方机构认为只是偶
见的一瞥。
如中金公司的乐观者,更愿意认为这是地震因素下的暂时反弹。其首
席经济学家在报告中表示,近期外汇储备增加较快,特别是非FDI和贸易
顺差部分增长较多,带来较大的基础货币投放压力;但央行鉴于地震等因
素5月份公开市场的回笼力度有所放松,整体净投放840亿元,使得M2
增速有所反弹。
但中金亦表示,存款增速的大幅攀升是推高M2增速的原因之一,显
示股市楼市表现不佳和前期存款利率的上调使得存款的吸引力上升。存款
加速回流也使得银行体系的贷存比继续下降。
流动性压力进一步趋紧


似乎是一个迟来的注脚,5月突然高企的M2增速,让曾经深感错愕
的机构们明白了数日前央行大调存款准备金的用心。
按中金公司的预测,央行将维持此前的紧缩力度,继续以数量型的紧
缩工具为主,采取包括发行央票、提高存款准备金率等方式来管理流动性,
同时保持信贷控制。
但在中国这样一个通过银行间接融资占到企业筹措资金绝对比重的
市场,M2数据背后的企业生态,却让更多的买方机构感到了下半年上市
公司流动性的压力。
在一个全球央行直面过分流动性引发通胀的当前,这似乎是个难于理
解的话题。
“从反通胀的角度,央行可以通过提高准备金降低M2;但对于实体
经济,这显然是不好的消息。”杨帆表示。
按央行公告的数据,5月信贷增速有所提升。当月新增本外币贷款
3393亿元,同比增长19.6%,而今年之前4个月的数值分别为15.1%、
17.2%、17.3%和17.7%。
但这并不意味着紧缩环境的缓解。杨帆认为,是次的略微反弹,可能
是因为实体经济流动性十分紧张,信贷压缩空间已经较小所致,另外对灾
区的信贷支持也可能是信贷增速反弹原因之一。从结构上来看,居民贷款
特别是中长期贷款仍然比去年同期少,表明房地产市场仍然较为清淡;企
业新增贷款较去年有所增加,这可能是因为企业流动性已经十分紧张,银
行信贷压缩空间减少所致。
杨在点评中测算,4、5月份的新增贷款已经占到二季度信贷额度的
71.8%,留给6月份的信贷额度仅有3073亿元,鉴于央行执行紧缩政策的
决心,6月份的信贷增速将再次放缓。
杨表示,尽管大规模的震后重建不会在第三季度出现,但活动板房等
过渡性措施,依旧将压缩其它行业的信贷规模。他预计,是次宏观紧缩的
控制获将出现在奥运会之后的第四季度。
“尽管我们憧憬灾后重建成为三季度的一个重要主题,但在如今
整体融资环境的恶化的背景下,谁也说不清楚该怎么做”,深圳的一名关
注制造业的买方分析师告诉记者。

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M1见底或促成股市拐点 09年上证综指2000-2800点
2008-12-09 08:04:28 来源: 中国证券报
我们认为,宏观经济下行仍将继续压制A股市场的上行空间,但不断降息之
后,债券市场收益率下降、市场估值降低等因素,也将提升股市的长期价值吸引
力。M1等指标若率先出现回升导致资金供给的增加,将可能促使部分在实体经
济里无法找到适机会的资金转而先进入股市,从而在未来3-4年形成新的一轮
周期性行情。我们测算,2009年A股估值围绕14-20倍的市盈率区间震荡波动
的可能性较大,对应上证综指的核心波动区间将在2000-2800点之间。









M1同比增长率与 上证指数(行情 股吧)走势图









M1同比增长率与GDP同比增长率趋势比较





CPI-PPI
96.01-08.11)





M1-M2与上证指数走势图





同比增长与上证指数走势图








A股已具备估值优势
2008年A股市场接连刷新10多年以来的估值新低,A股静态市盈率最低降
至14.32倍,并且一度出现200多家上市公司的股价跌破净资产的情况。截至
11月底,A股市盈率为16倍左右,市净率略高于2倍,已经基本处在历史估值
的底部区域。
从国际市场估值比较来看,由于金融危机影响,近一年以来全球估值重心都
在不断下移。虽然A股目前各项估值水平与全球主要市场相比仍然相对较高,但
市盈率已经低于美国标普500指数,市净率也与印度市场较为接近。由于近期央
行大幅降息,A股目前的股息率水平约为2.14%,与1年期存款利率以及长期国
债收益率水平比较已经较为接近,并且市场未来还存在进一步的降息空间,因此,
从长期看A股已经具备了很好的估值优势。

明年M1增速或周期性见底
我们发现,M1与股市波动相关性较强,并有领先性。从近十五年M1同比增
长率走势可以看出,M1增速呈现3-4年的周期波动。
M1表示的是狭义货币供应量,主要是基础货币和企业的活期存款,从M1增
速与股市的关系可以看出,资金面对股市走势的影响还是较为明显的。M1增速
的加快意味着企业资金的活跃,从长期来看,其与实体经济比较相关,但M1增
速的周期波动又体现出其自身的特殊性。我们看M1增速具有较为明显的周期性
波动特征,大约3-4年的周期,并且周期的波峰与波谷都较为稳定。我们将M1
增速的周期分解开来看其与上证综指波动的关联性,可以发现在92-95年、96-97
年、98-01年、05-08年都有极为明显的相关性,并且M1较股市可能提前几个月
进入拐点。仅仅02-04年这一段时间M1增速与股市之间没有较为显著的波动关
联。
据此我们认为,2009年M1增速或周期性见底,09年股市也将出现周期性
拐点。目前M1增速加速回落,并进入到历史的波谷区域,如果按照历史3-4年
周期来计算,这一轮M1增速的波动周期将可能在2009年见到底部拐点。从M1
与股市的相关性看,M1的见底回升随后将可能伴随股市的回暖,因此2009年可
能成为A股市场的拐点之年,随后市场和M1都将进入下一轮周期的运行。
(PS:现在来看全有理,既不能全相信,也不能全不信)

其他几个宏观变量


由于M2包括的是M1以及M1以外的定期存款和储蓄存款,因此M1增速若快
于M2增速,表明定期存款活期化,大量资金转向交易活跃的M1,从而对股市的
资金供给可能形成较为积极的影响。
再看CPI,CPI一般滞后于股市。从CPI与股市的波动特点可以大致看出:
CPI的趋势与上证指数有较强的相关性,股市一般对CPI的拐点有提前反应,CPI
同样大约是3-4年的周期。此外,剔出PPI的影响后,本轮牛市期间CPI-PPI
对股指有一定的领先性。
综CPI、M1和股市的波动特性,我们得出这样一个大致的规律:M1增速
一般领先于股市,而股市又领先于CPI。
此外,我们将国债收益率走势与上证指数走势进行比较,可以发现国债收益
率也与股市有明显的正相关性。经过一轮债券牛市之后,国债收益率水平已经进
入历史低位,随着央行大幅降息,未来国债收益率继续下行的空间将逐渐减小,
并有可能在2009年进入历史低点。
(PS:可以清楚看出机构都是画个大的框架,说些两面话;
其实我们最应该学习的是机构的思路方法,而不应该只看结论,千万不要
养成只看结论而不看认证过程本末倒置的习惯!)

明年A股静态市盈率14-20倍
最后,按我们的估值模型,2009年市场的估值区间可能在14-20倍之间波
动。如果以08年20%的利润增长估计,1800点对应的09年静态市盈率为12.59
倍,09年20倍静态市盈率对应的点位在2860点,23倍静态市盈率对应的点位
在3289点。
综来看,按照市场估值在14-20倍间波动估计,那么未来一年上证指数的
主要运行区间将在2000点至2800点之间。( 渤海证券(行情 股吧)何翔徐莉莉)






M1、M2比例与股市关系
股票市场的波动起伏主要是资金流动变化引起,如果进入股市的资金逐渐增加
(即资金的边际增加值为正),则股市逐渐活跃,股价会逐渐上涨;反之股市人气
会逐渐衰落,股价会逐渐下跌。而进入股市的资金与银行资金直接相关,因此,
根据银行统计数据看出进入股市资金流动情况,从而判断股市中长期波动具有一
定参考价值。
M1、M2增速数据变化蕴涵玄机。从最近十多年的历史看,每当M1增速比M2增
速低时,尤其是二者差距超过5个点时,股市就会见底,一轮新的牛市将会拉开
序幕。而M1增速比M2增速高5个百分点时,牛市行情会结束。如1994年和1995
年,M1增速明显放缓,使M1和M2的差距开始拉大,1994年和1995年M2比M1
分别快7.7个百分点和12.8个百分点。为1996年之后的大牛市创造了必要的条
件。在1999年5.19行情之前,M1和M2同样出现了这样的背离走势,最大差距
达到6个百分点。
本轮行情是2005年底开始启动的,从2006年1月初央行公布的2005年度的金
融统计数据看,我国的货币供应量M1和M2出现了明显的“异动”:到2005年
12月末,广义货币供应量(M2)余额为29.88万亿元,同比增长17.57%,增幅比上
年末高2.94个百分点;而狭义货币供应量(M1)余额为10.73万亿元,同比增长
11.78%,增幅比上年末低1.8个百分点。M1增速比M2增速低4.74个点。
为什么M1比M2低时会产生新牛市?从统计内容看,M2和M1的差异主要是M1
不包括储蓄存款和企业定期存款,因此,M2和M1的“异动”应该是由储蓄存款
和企业定期存款的“异动”引起的。例如:2005年的企业定期存款增加迅速,年
末的余额是33100亿元人民币,同比增长30.4%,在各项银行负债中增长速度最
快。不仅企业的定期存款增长迅速,居民的定期储蓄存款也出现加速增长的态势,
储蓄存款的年终余额是143278.3亿元人民币,同比增长17.98%,其中定期存款
增加16257.6亿元人民币,占新增储蓄存款的68.5%,该比例比2004年增加了8
个百分点。
业和居民将更多的资金选择定期的形式存在银行,主要有两种可能。第一种可能
是,定期存款的增长速度加快说明微观的盈利能力下降,多余的资金开始从实体
经济循环中沉淀下来,货币的流通速度开始放慢,经济景气下降。第二种可能是,
货币供给量大量增加,实体经济不需要那么多的货币,于是多余的货币暂时沉淀
下来。
从历史经验看,1996年-1997年行情和2001年前后的M1增长速度超过M2是属
于第一种情况,而2005年以来出现的M1增长速度超过M2的现象可能是属于第
二种情况。
当股市活跃之后,老百姓将储蓄资金到股市中去,储蓄资金便成了企业存款,


表现为M1增长速度不断增加。但经验数据表明,当M1超过22%之后,持续的时
间一般不会太长(最长的是2001年上半年,持续了5个月)。这可能意味着后续
的储蓄资金转化为股市资金的动力耗尽了。
存款急剧下降可能是行情见顶信号。2000年至2006年的6年里,按照月份计算,
存款减少的只有4个月,第一次出现是2000年7月,当月各项存款总额比上月
减少288亿元,主要是企业存款变动引起的,企业存款减少500亿元。第二次是
2000年10月份,当月存款总额减少98亿元,其中企业存款减少538亿元;第三
次是2001年5月,各项存款总额比上月减少509亿元,其中企业存款减少646
亿元,居民储蓄存款减少225 亿元;第四次是2001年7月份,各项存款总额减
少1490亿元,其中企业存款比上月减少了2087亿元。)
上述四次存款减少的案例中,不难得出这样几个有意思的结论:第一,每次存款
减少都对应着股票市场上重要的点位或阶段。例如,上海综指数是2000年7
月超越2000点的,同样,2001年6月份创造了2245点的“新”历史纪录。第
二,存款减少的情况是成对出现的,第一次存款减少和第二次存款减少出现的时
间相隔2个月,第三次和第四次只相隔1个月。第三个规律是,存款减少可能是
股票市场见顶的标志。另外,这四次存款减少都主要是由企业存款减少导致的,
其中的缘由可能是那时的股票市场者主要是私募基金,个人者所占的资
金比例较低。
上述规律中,第三条规律最引人注意,把存款减少作为股票行情结束的标志是否
正确需要进一步分析和讨论,但存款减少和行情见顶之间的确存在内在的联系。
因为决定行情的是边际增量资金,存款减少意味着边际增量资金会减少,尤其是
存款的大幅度减少更意味着后续的增量资金的不足。
日前,人民银行公布了10月份的金融数据,人民币存款当月下降4498亿元,同
比多降6020亿元(去年同期增加1523亿元)。从分部门情况看:居民户存款下降
5062亿元,同比多降5052亿元;非金融性公司存款下降1947亿元,同比多降1436
亿元;财政存款增加2093亿元,同比少增22亿元。
今年4月份以来,我国银行存款出现了6次减少,分别是4、5、7、8、9、10
月份,其中4月减少1674亿元,5月减少2859亿元,变化比较大,而7、8、9
三个月减少的幅度很小,分别只有82亿元、384亿元和100亿元,变化最剧烈
的是10月份,人民币存款当月下降4498亿元。按照上述分析推理,4、5月份
应该是边际增量资金出现了一个峰值,应该是行情见顶的信号,事实上5月30
号之后,股市的确出现了大幅度的调整。但问题的复杂性在于,5.30之后,股
市不仅没有出现持续的下跌,而且创出了新高,如何解释5.30之后的7、8、9
三个月存款依然出现减少,说明储蓄资金还是大量地向股票市场流动,但和4、
5月份相比并没有出现边际上的增量资金,这说明大部分股票价格无法创新高,
但少数大盘指标股却大幅度上涨使指数不断创新高,这是很特殊的情况,应该和


预期中的股指期货有关。但不管情况如何特殊,10月份的巨量存款减少可能意
味着行情近期将难以再创新高。除非银行存款有更大规模的减少,从目前的情况
看,这样的可能性在可以预见的半年内几乎为零。

当MI增速超过M2百分之五时 股市基本见顶;1 B~5 e$$ r9 A0 P
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当M1增速低于M2百分之五时 股市基本见底!;
货币供应量增长29.42%。2009年10月末,广义货币供应量(M2)余额为58.62
万亿元,同比增长29.42%,增幅比上年末高11.60个百分点,比上月末高0.12
个百分点。狭义货币供应量(M1)余额为20.75万亿元,同比增长32.03%,比上
月末高2.53个百分点。流通中现金(M0)余额为3.57万亿元,同比增长14.09%;
1-10月净投放现金1511亿元,同比多投放314亿元。
当月本外币贷款增加3639亿元,其中,人民币贷款增加2530亿元,外汇贷款增
加163亿美元。10月末,金融机构本外币各项贷款余额为41.75万亿元,同比
增长34.52%;1-10月本外币各项贷款增加9.71万亿元,同比多增5.89万亿元;
当月本外币各项贷款增加3639亿元。金融机构人民币各项贷款余额39.29万亿
元,同比增长34.19%,增幅比上年末高15.46个百分点,比上月末高0.03个
百分点。1-10月人民币各项贷款增加8.92万亿元,同比多增5.26万亿元。当
月人民币各项贷款增加2530亿元。从分部门情况看:居民户贷款增加1576亿元,
其中,短期贷款增加190亿元;中长期贷款增加1386亿元。非金融性公司及其
他部门贷款增加954亿元,其中,短期贷款减少108亿元;中长期贷款增加2725
亿元;票据融资减少2039亿元。10月末金融机构外汇贷款余额为3596亿美元,
同比增长40.04%,当月外汇各项贷款增加163亿美元。# Q
当月本外币存款增加2915亿元,其中,人民币存款增加2897亿元,外汇存款增
加3亿美元。10月末,金融机构本外币各项存款余额为60.08万亿元,同比增
长27.46%;1-10月本外币各项存款增加12.12万亿元,同比多增5.08万亿元;
当月本外币各项存款增加2915亿元。金融机构人民币各项存款余额为58.69万
亿元,同比增长28.05%,增幅比上年末高8.32个百分点,比上月末低0.32个
百分点。1-10月人民币各项存款增加12.04万亿元,同比多增5.14万亿元。当
月人民币各项存款增加2897亿元。从分部门情况看:居民户存款减少2507亿元;


非金融性公司存款增加2106亿元;财政存款增加3168亿元。非金融性公司存款
中,企业存款增加700亿元。10月末外汇各项存款余额2035亿美元,同比增长
6.64%,当月外汇各项存款增加3亿美元。
银行间市场人民币交易平稳,市场利率略有上升。2009年10月份银行间市场人
民币交易累计成交8.04万亿元,日均成交4729亿元,日均成交同比下降0.38%,
日均同比少成交18亿元。6 d) M5 W6 n; Z9 P# {
( h* p T% Q; M- E
10月份银行间市场同业拆借月加权平均利率1.30%,比上月上升0.03个百
分点;质押式债券回购月加权平均利率1.30%,比上月上升0.02个百分点。
题记:
当MI增速超过M2百分之五时 股市基本见顶;
当M1增速低于M2百分之五时 股市基本见底!

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10月份人民币贷款增加2530亿元







【必读】M1与M2金叉:大大拓展A股上涨空间【机构分析】 中金:
历年10月新增贷款都是全年最低 货币供应量增长29.42%。2009年10月末,
广义货币供应量(M2)余额为58.62万亿元,同比增长29.42%,增幅比上年末高
11.60个百分点,比上月末高0.12个百分点。狭义货币供应量(M1)余额为20.75
万亿元,同比增长32.03%,比上月末高2.53个百分点。流通中现金(M0)余额
为3.57万亿元,同比增长14.09%;1-10月净投放现金1511亿元,同比多投放
314亿元。当月本外币贷款增加3639亿元,其中,人民币贷款增加2530亿元,
外汇贷款增加163亿美元。10月末,金融机构本外币各项贷款余额为41.75万
亿元,同比增长34.52%;1-10月本外币各项贷款增加9.71万亿元,同比多增
5.89万亿元;当月本外币各项贷款增加3639亿元。金融机构人民币各项贷款余
额39.29万亿元,同比增长34.19%,增幅比上年末高15.46个百分点,比上月
末高0.03个百分点。1-10月人民币各项贷款增加8.92万亿元,同比多增5.26
万亿元。当月人民币各项贷款增加2530亿元。从分部门情况看:居民户贷款增
加1576亿元,其中,短期贷款增加190亿元;中长期贷款增加1386亿元。非金
融性公司及其他部门贷款增加954亿元,其中,短期贷款减少108亿元;中长期
贷款增加2725亿元;票据融资减少2039亿元。10月末金融机构外汇贷款余额
为3596亿美元,同比增长40.04%,当月外汇各项贷款增加163亿美元。 当
月本外币存款增加2915亿元,其中,人民币存款增加2897亿元,外汇存款增加
3亿美元。10月末,金融机构本外币各项存款余额为60.08万亿元,同比增长
27.46%;1-10月本外币各项存款增加12.12万亿元,同比多增5.08万亿元;
当月本外币各项存款增加2915亿元。金融机构人民币各项存款余额为58.69万
亿元,同比增长28.05%,增幅比上年末高8.32个百分点,比上月末低0.32个
百分点。1-10月人民币各项存款增加12.04万亿元,同比多增5.14万亿元。当
月人民币各项存款增加2897亿元。从分部门情况看:居民户存款减少2507亿元;
非金融性公司存款增加2106亿元;财政存款增加3168亿元。非金融性公司存款
中,企业存款增加700亿元。10月末外汇各项存款余额2035亿美元,同比增长
6.64%,当月外汇各项存款增加3亿美元 银行间市场人民币交易平稳,市场利
率略有上升。2009年10月份银行间市场人民币交易累计成交8.04万亿元,日


均成交4729亿元,日均成交同比下降0.38%,日均同比少成交18亿元。10
月份银行间市场同业拆借月加权平均利率1.30%,比上月上升0.03个百分点;
质押式债券回购月加权平均利率1.30%,比上月上升0.02个百分点。()
申银万国今日发布报告表示,货币供应量M1 与M2增速仍维持高位。10 月份M1
与M2增速分别为32.03%和29.42%,分别比上月提高2.5和0.1个百分点,M1
增速连续第二个月高于M2增速,再现金叉。从历史上出现金叉的情况看,经济
往往处于景气上升阶段,M1和M2增长率金叉的再次出现,印证了我们此前关于
中国经济正在从政策性增长向内生性增长转变的判断。
10 月份新增信贷为2530亿元,低于市场预期的3680亿元,为09年以来出
现的第三次回落。尽管信贷回落,但仍然比去年同期多增。由于前期贷款投放较
多,对当前流动性影响不大,这也是货币供应量同比增速维持高位的重要原因。
未来信贷继续收缩的可能性不大,我们继续维持原来的判断,预计全年信贷投放
9.5 万亿元。中金公司日前发布报告称,历年10月新增贷款都是全年最低,平
均不到9月份的14,因为10月是4季度首月(季度首月贷款通常偏低)且有
国庆长假因素,而今年十一假期较往年更长。但总体预计09年全年新增贷款依
然可达到9.5~10 万亿
央行在上周五发布的《3 季度宏观形势分析报告》中展望未来货币信贷趋势
时认为,“由于前期已经开工的项目仍需较大规模的信贷资金维持,加之房地产
升温,贷款需求仍将保持平稳。结构上,中长期贷款会继续明显多增。”中
金公司报告称,这符对于明年的新增贷款不会骤然降低,将不低于7.5 万亿
的判断。
中金公司在报告中还表示,未来两个月贸易顺差明显反弹,以及热钱流入,
将推高外汇占款增长;财政存款将大幅减少,导致基础货币投放剧增——今年
1~3 季度,财政盈余6316 亿,而年初计划全年赤字是9500亿,这意味着如果
按照预算安排,4季度财政支出要超过收入1.58万亿。虽然每年底都是财政支
出高峰,但今年这一规模明显高于以往任何一年同期,因此年底两个月政府会取
出大量财政存款用于支出,从而推高基础货币。这种局面下央行将被迫“适度微
调”,通过央票来回收流动性,但这并不意味着政策发生大的转向和紧缩。

M1 与M2金叉:大大拓展A股上涨空间

2009年11月11日来源:上海证券报作者:张新法
□作者 张新法
作者系
中国银河证券研究总监


宏观分析师

M1增速与A股走势之间具有很高的正向联动性。当M1 增速超过M2,特别
是当两者出现“金叉”时,A股市场将跟随出现趋势性的上涨行情。当下A股市
场正处于这一趋势性的上涨行情途中
历史与实证经验表明,M1增速与A股走势之间呈现出显著的正向关系,特
别是一旦M1上升且与M2出现“金叉”时,这将大大拓展A股市场的上升空间。
目前A 股市场就处在这样的上升途中。
之所以会得出这样的判断,是因为M1增速与A股走势(以上证综指为例)
之间具有很高的联动性。自1996年1月以来,当M1从低位持续走高时,上证综
指也会持续上涨。例如,2005年12月至2007年10月,M1从低点11.8%运行到
高点22.2%,上证综指也从低点1074点一路飙升至最高点6124点。反之,当M1
呈现趋势性回落时,上证综指也会持续下跌。例如,2007年11月至2008年11
月,M1从21.6%持续回落至6.8%,上证综指也从5955点一路跌至1871点。
进一步分析M1增速与A股走势也会发现,有两大特征特别值得关注:
一是M1从低点持续走高的时间越长(一般超过6个月)和强度越大,那么
股市上涨的可靠性和可持续性就越强。当然,有一种情况值得注意,M1和M2出
现“犬牙交错”状走势时,股市走势往往会呈现“横盘整理”特点,或仅会出
现波段性的小行情。
二是M1上穿M2( “黄金交叉”)或M1下穿M2(“死亡交叉”)的时点,
往往是判定股市走势趋势的重要“节点”:当M1“金叉”M2后并持续走高时,
市场往往会出现单边的上涨走势,行情将一直持续到M1出现高点为止。尽管有
时也会出现行情延后的情况,但很容易判定延后的时间窗口,即当M1下穿M2
之时,行情往往会开始步入下跌趋势。
事实上,与A股走势具有反映宏观经济的晴雨表功能一样,M1增速变化也
能真实地反映经济运行的变化。这是因为,M1对应的是个人手中的现金和企业
的支票,当M1增速大于M2时,这不仅意味着企业的活期存款增速要大于定期
存款增速,而且也意味着居民的现金支出和企业的交易结算量在上升。这表明,
居民的消费开始活跃、企业的采购和生产活动也在上升。这通常又反映了微
观主体的盈利环境改善、盈利能力增强等信号,此时宏观经济将处在景气上升时
期。反之亦然。
所以,一旦M1出现趋势性上升,且M1 增速超过M2,特别是当两者出现“金
叉”时,一方面预示了经济基本面已出现向好或转好信号,另一方面也显示了存
款活期化将有利于满足市场(包括A股市场)的充裕流动性需求。从历史上
看,当作为观察宏观经济变化先行指标的M1出现趋势性上升,特别是当M1与
M2出现金叉时,股票市场总是会跟随出现趋势性的上涨行情。


由此观察, M1从今年1月份低点6.68%一路攀升至8月份高点27.72%,上
证综指也由1月初的最低位1844点上涨到了8月初的阶段性高位3478点。尽管
对流动性收紧的过度担忧,导致A股市场出现近3个月的调整,但这种调整并未
破坏A股市场既有的上升通道。随着9月份M1的继续走高,特别是M1增速再次
超过M2,上穿M2并形成16个月以来的“金叉”,这为当下A股波动趋势由“调
整”向“上涨”的切换提供了货币背景,后市继续上涨将是一个大概率事件。以
下三方面的分析,也可以支持这一判断:
第一,从货币供应量指标来看,尽管M1和M2双双走高,但M1在与M2出现
“金叉”之后还可能继续高位运行,今后一段时期内货币供应量的运行特征将集
中表现为存款的活期化。随着实体经济的逐渐转暖,存款活期化的趋势也将更加
显著。
第二,从工业企业景气指数、企业家信心指数和PMI等领先指标来看,实体
经济正处在强劲回升之中,越来越多的行业已迎来行业景气的“拐点”。例如,
PMI连续八个月站上50%以上,表明制造业经济总体继续保持良好的回升态势,
也预示着M1将持续走高。
第三,从市场估值的角度来看,目前市场普遍预期明年上市公司盈利增幅在
25%至30%,2010年预测市盈率约为16倍左右,目前估值就相对理。另外,由
于目前的资金成本较低,经济复苏的路径也越发变得清晰,故A股市场有望走出
一波跨年度行情,并有望在明年上半年冲击4000点大关。
发历史文章一篇:去年6月M1.M2交死叉,结果都知道11月也就是5个月后股
市见底!!
M1、M2曲线再相遇股市资金回流储蓄势不可挡?

08-06-16 07:53发表于:《角落》 分类:未分类

强势美元的预期并未能阻挡油价的继续上行,6月12日,NYSE原油
期货价格再度上行。而中国A股则更因5月金融数据的不乐观而领跌新
兴市场。6月13日,中国A股以罕见的下行方式结束了2008年6月第二
周的行情。
当日,上证指数在石化双雄继续联手做空之下下行加速,在午后跌穿2900关
口,收于2868.80点,跌88.73点或3.00%。随着罕见的“八连跌”的出现,上
证指数在上周四个交易日的累计跌幅已高达13.84%。而深成指更在多方几乎放
弃守卫的情势下跌破万点关口,收于几乎全日最低的9936.73点,全日跌403.42
点或3.90%。


对此,数位接受记者访问的买方人士称,央行5月金融数据中暗示的
存款定期化趋势,成为他们放弃原定“抄底”考虑的最大芥蒂。
M1增速落后M2
“原本我们认为今天肯定会有技术反弹的”,13日,上海某基金公
司负责人告诉记者。然而12日晚间央行公布的5月金融数据让他所在团
队动摇了信心。
央行的公告称,2008年5月末,广义货币供应量(M2)余额为43.62
万亿元,同比增长18.07%,增幅比上月末高1.13个百分点;狭义货币供
应量(M1)余额为15.33万亿元,同比增长17.93%,增幅比上月末低1.12
个百分点。
环比增速一升一降之间,中国金融体系的M1同比增速终于落到了M2
的下方。
“这意味着曾经在牛市中从银行体系中蜂拥而出的入市资金,再度因
对股市下跌的恐慌而回流。尽管在当前实际利率为负的情况下,定期存款
也同样缩水。”北京一位不愿透露姓名的宏观分析师告诉记者。
在国金证券宏观分析师杨帆的点评报告中,他将这次的M1、M2增长
曲线相遇,杨告诉记者,这是2007年1月,随着股市火爆,M1增速曲线
穿越M2以来的首次回落,而存款定期化趋势如此清晰背后,对资本市场
的含义则是未来资金面供给的吃紧。
杨帆表示,存款的快速增加同股市调整有关,去年5.30之前股市奔
腾向上,居民存款大量搬家,当月居民存款下降2784亿元;而今年股市
持续低迷,大量资金回流银行,导致存款大量增加。
但对于这种情况的出现,也有其他不那么悲观的卖方机构认为只是偶
见的一瞥。
如中金公司的乐观者,更愿意认为这是地震因素下的暂时反弹。其首
席经济学家在报告中表示,近期外汇储备增加较快,特别是非FDI和贸易
顺差部分增长较多,带来较大的基础货币投放压力;但央行鉴于地震等因
素5月份公开市场的回笼力度有所放松,整体净投放840亿元,使得M2
增速有所反弹。
但中金亦表示,存款增速的大幅攀升是推高M2增速的原因之一,显
示股市楼市表现不佳和前期存款利率的上调使得存款的吸引力上升。存款
加速回流也使得银行体系的贷存比继续下降。
流动性压力进一步趋紧


似乎是一个迟来的注脚,5月突然高企的M2增速,让曾经深感错愕
的机构们明白了数日前央行大调存款准备金的用心。
按中金公司的预测,央行将维持此前的紧缩力度,继续以数量型的紧
缩工具为主,采取包括发行央票、提高存款准备金率等方式来管理流动性,
同时保持信贷控制。
但在中国这样一个通过银行间接融资占到企业筹措资金绝对比重的
市场,M2数据背后的企业生态,却让更多的买方机构感到了下半年上市
公司流动性的压力。
在一个全球央行直面过分流动性引发通胀的当前,这似乎是个难于理
解的话题。
“从反通胀的角度,央行可以通过提高准备金降低M2;但对于实体
经济,这显然是不好的消息。”杨帆表示。
按央行公告的数据,5月信贷增速有所提升。当月新增本外币贷款
3393亿元,同比增长19.6%,而今年之前4个月的数值分别为15.1%、
17.2%、17.3%和17.7%。
但这并不意味着紧缩环境的缓解。杨帆认为,是次的略微反弹,可能
是因为实体经济流动性十分紧张,信贷压缩空间已经较小所致,另外对灾
区的信贷支持也可能是信贷增速反弹原因之一。从结构上来看,居民贷款
特别是中长期贷款仍然比去年同期少,表明房地产市场仍然较为清淡;企
业新增贷款较去年有所增加,这可能是因为企业流动性已经十分紧张,银
行信贷压缩空间减少所致。
杨在点评中测算,4、5月份的新增贷款已经占到二季度信贷额度的
71.8%,留给6月份的信贷额度仅有3073亿元,鉴于央行执行紧缩政策的
决心,6月份的信贷增速将再次放缓。
杨表示,尽管大规模的震后重建不会在第三季度出现,但活动板房等
过渡性措施,依旧将压缩其它行业的信贷规模。他预计,是次宏观紧缩的
控制获将出现在奥运会之后的第四季度。
“尽管我们憧憬灾后重建成为三季度的一个重要主题,但在如今
整体融资环境的恶化的背景下,谁也说不清楚该怎么做”,深圳的一名关
注制造业的买方分析师告诉记者。

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M1见底或促成股市拐点 09年上证综指2000-2800点
2008-12-09 08:04:28 来源: 中国证券报
我们认为,宏观经济下行仍将继续压制A股市场的上行空间,但不断降息之
后,债券市场收益率下降、市场估值降低等因素,也将提升股市的长期价值吸引
力。M1等指标若率先出现回升导致资金供给的增加,将可能促使部分在实体经
济里无法找到适机会的资金转而先进入股市,从而在未来3-4年形成新的一轮
周期性行情。我们测算,2009年A股估值围绕14-20倍的市盈率区间震荡波动
的可能性较大,对应上证综指的核心波动区间将在2000-2800点之间。









M1同比增长率与 上证指数(行情 股吧)走势图









M1同比增长率与GDP同比增长率趋势比较





CPI-PPI
96.01-08.11)





M1-M2与上证指数走势图





同比增长与上证指数走势图








A股已具备估值优势
2008年A股市场接连刷新10多年以来的估值新低,A股静态市盈率最低降
至14.32倍,并且一度出现200多家上市公司的股价跌破净资产的情况。截至
11月底,A股市盈率为16倍左右,市净率略高于2倍,已经基本处在历史估值
的底部区域。
从国际市场估值比较来看,由于金融危机影响,近一年以来全球估值重心都
在不断下移。虽然A股目前各项估值水平与全球主要市场相比仍然相对较高,但
市盈率已经低于美国标普500指数,市净率也与印度市场较为接近。由于近期央
行大幅降息,A股目前的股息率水平约为2.14%,与1年期存款利率以及长期国
债收益率水平比较已经较为接近,并且市场未来还存在进一步的降息空间,因此,
从长期看A股已经具备了很好的估值优势。

明年M1增速或周期性见底
我们发现,M1与股市波动相关性较强,并有领先性。从近十五年M1同比增
长率走势可以看出,M1增速呈现3-4年的周期波动。
M1表示的是狭义货币供应量,主要是基础货币和企业的活期存款,从M1增
速与股市的关系可以看出,资金面对股市走势的影响还是较为明显的。M1增速
的加快意味着企业资金的活跃,从长期来看,其与实体经济比较相关,但M1增
速的周期波动又体现出其自身的特殊性。我们看M1增速具有较为明显的周期性
波动特征,大约3-4年的周期,并且周期的波峰与波谷都较为稳定。我们将M1
增速的周期分解开来看其与上证综指波动的关联性,可以发现在92-95年、96-97
年、98-01年、05-08年都有极为明显的相关性,并且M1较股市可能提前几个月
进入拐点。仅仅02-04年这一段时间M1增速与股市之间没有较为显著的波动关
联。
据此我们认为,2009年M1增速或周期性见底,09年股市也将出现周期性
拐点。目前M1增速加速回落,并进入到历史的波谷区域,如果按照历史3-4年
周期来计算,这一轮M1增速的波动周期将可能在2009年见到底部拐点。从M1
与股市的相关性看,M1的见底回升随后将可能伴随股市的回暖,因此2009年可
能成为A股市场的拐点之年,随后市场和M1都将进入下一轮周期的运行。
(PS:现在来看全有理,既不能全相信,也不能全不信)

其他几个宏观变量


由于M2包括的是M1以及M1以外的定期存款和储蓄存款,因此M1增速若快
于M2增速,表明定期存款活期化,大量资金转向交易活跃的M1,从而对股市的
资金供给可能形成较为积极的影响。
再看CPI,CPI一般滞后于股市。从CPI与股市的波动特点可以大致看出:
CPI的趋势与上证指数有较强的相关性,股市一般对CPI的拐点有提前反应,CPI
同样大约是3-4年的周期。此外,剔出PPI的影响后,本轮牛市期间CPI-PPI
对股指有一定的领先性。
综CPI、M1和股市的波动特性,我们得出这样一个大致的规律:M1增速
一般领先于股市,而股市又领先于CPI。
此外,我们将国债收益率走势与上证指数走势进行比较,可以发现国债收益
率也与股市有明显的正相关性。经过一轮债券牛市之后,国债收益率水平已经进
入历史低位,随着央行大幅降息,未来国债收益率继续下行的空间将逐渐减小,
并有可能在2009年进入历史低点。
(PS:可以清楚看出机构都是画个大的框架,说些两面话;
其实我们最应该学习的是机构的思路方法,而不应该只看结论,千万不要
养成只看结论而不看认证过程本末倒置的习惯!)

明年A股静态市盈率14-20倍
最后,按我们的估值模型,2009年市场的估值区间可能在14-20倍之间波
动。如果以08年20%的利润增长估计,1800点对应的09年静态市盈率为12.59
倍,09年20倍静态市盈率对应的点位在2860点,23倍静态市盈率对应的点位
在3289点。
综来看,按照市场估值在14-20倍间波动估计,那么未来一年上证指数的
主要运行区间将在2000点至2800点之间。( 渤海证券(行情 股吧)何翔徐莉莉)




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