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2018基金科目二知识点多重共线性的程序选优法

作者:东文网
来源:https://www.cacac.net.cn
首发:2021-09-15 15:53
【最后更新日期】2021年09月18日 06时09分05秒

基金基础知识考题-炒基金可以当成职业吗

2021年9月15日发(作者:胡彦斌)
多重上市波动机制突变的研究

摘 要: 以ICSS方式为基础,实证查验了多重上市的波动机制突变。
结果说明:中国H股市场的波动率要高于相应的A股市场的波动率,A股
和H股证券市场的波动机制突变的日期具有明显不同,A股和H股证券市
场是信息分割的。在此基础上进一步取得上市公司发布公告是A股市场波
动机制突变的阻碍因素,给出了A股和H股市场进展的政策建议:善的
信息披露机制将会降低A股和H股市场分割的程度,并能提高上市公司跨
市场融资的效率。

关键词:市场分割;ICSS方式;变结构;GARCH模型;股票市场

一、 引言

最近几年来,世界经济一体化和区域化迅速进展,金融全世界化和自
由化趋势日趋增强,愈来愈多的公司通过量重上市在多个资本市场包括境
外证券市场筹集资金。我国自1993年开始在港发行青岛啤酒H股以后,
已选取数十家处于各行业领先地位,并在必然程度上表现我国整体进展水
平和增加潜力的公司在港上市,累计筹集外资达数十亿美元。但是,由于
我国H股市场具有严格的所有权和资本流动等方面的限制,与A股相
较, H股存在严峻的抑价现象,A股和H股有可能存在必然程度的市场分
割。关于中国外资股市场分割的研究,国外一些做了开辟性的奉献。
Wo,Size,Kim和Shin的研究说明,中国A股和B股市场是信息分割的,
A股和B股市场分割两个最显著的特点为:(1)B股相关于A股存在庞大
折扣;(2)A股和B股市场的收益率存在领先滞后关系[1-3]。在此基础
上邹功达以Stehle和Richard市场分割(一体化)查验模型为基础对我
国A股和B股市场分割的状况进行实证研究,结果说明B股与A股市场的
一体化程度很高,A、B股市场只是中等程度的分割(Mild-segmentation)
而非全分割[4-5]。可是,上述研究都是针对我国A、B股市场进行的,
关于我国A股和H股市场分割的研究还有待于进一步深切。
本文以Tiao和Inclan[6]查验收益的方差离散突变点的ICSS方式
为基础,分析了我国A股和H股市场波动转变的相关关系,实证查验了A
股和H股波动机制突变的日期。结果发觉A股和H股波动机制突变的日期
具有明显不同,进而说明我国A股和H股市场是信息分割的。在此基础上
进一步分析了A股市场波动机制突变的阻碍因素,给出了A股和H股市场
进展的政策建议。

二、采纳ICSS方式识别波动结构突变

ICSS方式是Iclan和Tiao[6]提出的识别方差离散突变点(断点)的
方式,在独立同散布的假设下,积存平方和(CKCT-KT)服从极限散布:

其中D1,…,Dn为虚拟变量,N表示均值为零、方差为ht的正态概
率密度函数,且It-1是t-1时刻可取得的信息。假定取样开始点和终止
点都为断点,其总数为n+2个,而且称两个相邻断点间的区间为机制
(regime),那么共有n+1个波动机制。虚拟变量Di在第i+1个机制处取
值为1,其余为0。
依照Ross [7]的研究,股票市场的波动源于新信息的抵达,信息融
入股票的价钱发觉进程就会致使股票的价钱发生变更,进而致使股票市场
波动性的增加。ICSS方式能够识别A股和H股市场波动机制突变的日期,
若是A股和H股市场波动机制突变的日期相同,那么说明A股和H股市场
的信息是同时抵达的,A股和H股市场一体化的程度较高,不然A股和H
股市场确实是信息分割的。

三、实证研究

(一)样本数据的整理及初步分析
本文选取29家多重上市的A股和H股日收盘价序列作为研究样本,
考虑到不同上市时刻的同一公司A股和H股的数据量不同而无法进行波动
机制突变的研究,本文对原始数据进行了处置,剔除只有一只股票交易的
历史数据,只保留含有一起时刻段的数据,数据的采样时刻别离为1995
年至2004年不等。
表1记录了A股和H股日间收益在整个样本期内的统计量,由于文章
篇幅的缘故,咱们在那个地址只列出5只股票的统计结果。从表1中能够
取得,同一家上市公司H股的平均收益率要高于A股,H股的波动率也要
高于相应A股的波动率。例如,东方电机A股在样本期内的平均收益率为%,
波动率为,而H股在样本期内的平均收益率%,波动率为。

多重上市A股和H股的收益率和波动率存在显著的不同,是H股折价
和信息非对称造成的。与国外成熟发达的证券市场相较,中国的H股存在
严峻的折价现象,而A股和H股的者具有的权利相同,就会致使H股
的者以低于A股的本钱购买股票,进而取得比较高的收益率。另外,
H股市场相关于A股市场信息的非对称,专门是公司私有信息的非对称程
度较高,是造成H股市场波动率较高的要紧缘故。

(二)ICSS方式识别A股和H股波动机制突变的研究
咱们利用ICSS方式别离识别多重上市A股和H股波动机制突变的日
期,为了表达上的方便,下面咱们以在上海证券交易所和香港证券交易所
多重上市的两只具有代表性的股票创业环保和东方电气进行说明。表2和
表3别离给出了创业环保和东方电气A股和H股收益率采纳ICSS方式识
别波动机制突变的日期。

从表2和表3中能够看出:第一,样本期内创业环保A股和H股的收
益率存在大量的方差突变点,A股收益率发生方差突变的次数比H股要多,
说明创业环保A股和H股存在必然程度的信息分割,一样,东方电气A股
和H股的收益率也存在大量的方差突变点,但是A股收益率发生方差突变
的次数比H股要少,进一步说明多重上市A股和H股市场是分割的。第二,
多重上市A股与H股波动机制突变的日期存在明显不同,在样本期内创业
环保A股和H股只有一个波动机制是近似相同的,即A股的第4个波动机
制(始于1996年12月27日,终止于1997年4月24日)与H 股的第4个
波动机制大致相同(始于1996年12月6日,终止于1997年4月21日),
而东方电气A股和H股的波动机制没有一个是近似相同的,进一步说明A
股和H股的信息抵达不同步;第三,上市公司发布公告是引发A股波动机
制突变的一个要紧缘故,例如,ST渤化发布警示性公告及股东大会周年决
议公告与创业环保发布持续关联交易公告等事件都引发了创业环保A股收
益率波动机制的突变,一样,东方电气发布董、监事会决议及召开股东大
会公告等事件也引发了东方电气A股收益率波动机制的突变。

四、结论与政策建议

本文以ICSS方式为基础,对多重上市的A股和H股波动机制突变进
行了研究。研究结果说明,第一,多重上市的A股和H股收益率和波动率
存在显著的不同,这是由H股折价和信息非对称造成的;第二,多重上市
的A股和H股波动机制突变次数不同,波动机制突变日期存在显著不同,
说明A股和H股市场的信息抵达不同步。第三,A股波动机制突变主若是
由上市公司发布公告引发的,说明上市公司发布公告是A股市场波动机制
突变的阻碍因素。这一研究结论对我国上市公司跨市场融资的健康进展具
有重要的意义。
多重上市A股和H股的市场分割主若是由信息非对称造成的。为了降
低A股和H股的信息非对称程度,监管机构和政策层必需通过制度设计
善信息披露机制,提高上市公司信息披露的及时性和准确性,进而达到提
高市场透明度的目的。另外,标准者交易行为、超常规进展机构
者也能够降低A股和H股市场的信息非对称程度。总之,稳固市场、减少
股价波动、提高市场流动性、披露信息、善公司治理和增进者
理念的成熟都能够提高上市公司跨市场融资的效率。固然,至于如何设计
具体的方法来增进A股和H股市场的进展,还有待于进一步的理论探讨。

参考文献:
[1] WO, C. S. Chinese dual-class equities: price differentials
and information flows [J]. Emerging Market Quarterly, 1997(9):
47-62.
[2] SIZE, J. The allure of B shared[J]. The China Business
Review, 1993(6): 42-48.
[3] KIM, Y,SHIN, J. Interacti among China-related stocks
[J]. Asia-Pacific Financial Markets, 2001(7):97-115.
[4] 邹功达. 中国A股与B股市场分割的实证研究[D].厦门大学
博士学位论文,2001.
[5] STEHLE, RICHARD. An empirical test of the alternative
hotheses of national and international pricing of risky assets
[J]. Journal of Finance,1977(32):439-502.
[6] INCLAN,C,TIAO,. Use of cumulative sum of squares for
retrospective detection of change in variance[J]. Journal of the
American Statistical Association,1994,89:913-923 .
[7] ROSS, S. A. Information and volatility: the no arbitrage
martingale approach to timing and resolution irrelevancy
[J].Journal of Finance,1989,44:1-17.

多重上市波动机制突变的研究

摘 要: 以ICSS方式为基础,实证查验了多重上市的波动机制突变。
结果说明:中国H股市场的波动率要高于相应的A股市场的波动率,A股
和H股证券市场的波动机制突变的日期具有明显不同,A股和H股证券市
场是信息分割的。在此基础上进一步取得上市公司发布公告是A股市场波
动机制突变的阻碍因素,给出了A股和H股市场进展的政策建议:善的
信息披露机制将会降低A股和H股市场分割的程度,并能提高上市公司跨
市场融资的效率。

关键词:市场分割;ICSS方式;变结构;GARCH模型;股票市场

一、 引言

最近几年来,世界经济一体化和区域化迅速进展,金融全世界化和自
由化趋势日趋增强,愈来愈多的公司通过量重上市在多个资本市场包括境
外证券市场筹集资金。我国自1993年开始在港发行青岛啤酒H股以后,
已选取数十家处于各行业领先地位,并在必然程度上表现我国整体进展水
平和增加潜力的公司在港上市,累计筹集外资达数十亿美元。但是,由于
我国H股市场具有严格的所有权和资本流动等方面的限制,与A股相
较, H股存在严峻的抑价现象,A股和H股有可能存在必然程度的市场分
割。关于中国外资股市场分割的研究,国外一些做了开辟性的奉献。
Wo,Size,Kim和Shin的研究说明,中国A股和B股市场是信息分割的,
A股和B股市场分割两个最显著的特点为:(1)B股相关于A股存在庞大
折扣;(2)A股和B股市场的收益率存在领先滞后关系[1-3]。在此基础
上邹功达以Stehle和Richard市场分割(一体化)查验模型为基础对我
国A股和B股市场分割的状况进行实证研究,结果说明B股与A股市场的
一体化程度很高,A、B股市场只是中等程度的分割(Mild-segmentation)
而非全分割[4-5]。可是,上述研究都是针对我国A、B股市场进行的,
关于我国A股和H股市场分割的研究还有待于进一步深切。
本文以Tiao和Inclan[6]查验收益的方差离散突变点的ICSS方式
为基础,分析了我国A股和H股市场波动转变的相关关系,实证查验了A
股和H股波动机制突变的日期。结果发觉A股和H股波动机制突变的日期
具有明显不同,进而说明我国A股和H股市场是信息分割的。在此基础上
进一步分析了A股市场波动机制突变的阻碍因素,给出了A股和H股市场
进展的政策建议。

二、采纳ICSS方式识别波动结构突变

ICSS方式是Iclan和Tiao[6]提出的识别方差离散突变点(断点)的
方式,在独立同散布的假设下,积存平方和(CKCT-KT)服从极限散布:

其中D1,…,Dn为虚拟变量,N表示均值为零、方差为ht的正态概
率密度函数,且It-1是t-1时刻可取得的信息。假定取样开始点和终止
点都为断点,其总数为n+2个,而且称两个相邻断点间的区间为机制
(regime),那么共有n+1个波动机制。虚拟变量Di在第i+1个机制处取
值为1,其余为0。
依照Ross [7]的研究,股票市场的波动源于新信息的抵达,信息融
入股票的价钱发觉进程就会致使股票的价钱发生变更,进而致使股票市场
波动性的增加。ICSS方式能够识别A股和H股市场波动机制突变的日期,
若是A股和H股市场波动机制突变的日期相同,那么说明A股和H股市场
的信息是同时抵达的,A股和H股市场一体化的程度较高,不然A股和H
股市场确实是信息分割的。

三、实证研究

(一)样本数据的整理及初步分析
本文选取29家多重上市的A股和H股日收盘价序列作为研究样本,
考虑到不同上市时刻的同一公司A股和H股的数据量不同而无法进行波动
机制突变的研究,本文对原始数据进行了处置,剔除只有一只股票交易的
历史数据,只保留含有一起时刻段的数据,数据的采样时刻别离为1995
年至2004年不等。
表1记录了A股和H股日间收益在整个样本期内的统计量,由于文章
篇幅的缘故,咱们在那个地址只列出5只股票的统计结果。从表1中能够
取得,同一家上市公司H股的平均收益率要高于A股,H股的波动率也要
高于相应A股的波动率。例如,东方电机A股在样本期内的平均收益率为%,
波动率为,而H股在样本期内的平均收益率%,波动率为。

多重上市A股和H股的收益率和波动率存在显著的不同,是H股折价
和信息非对称造成的。与国外成熟发达的证券市场相较,中国的H股存在
严峻的折价现象,而A股和H股的者具有的权利相同,就会致使H股
的者以低于A股的本钱购买股票,进而取得比较高的收益率。另外,
H股市场相关于A股市场信息的非对称,专门是公司私有信息的非对称程
度较高,是造成H股市场波动率较高的要紧缘故。

(二)ICSS方式识别A股和H股波动机制突变的研究
咱们利用ICSS方式别离识别多重上市A股和H股波动机制突变的日
期,为了表达上的方便,下面咱们以在上海证券交易所和香港证券交易所
多重上市的两只具有代表性的股票创业环保和东方电气进行说明。表2和
表3别离给出了创业环保和东方电气A股和H股收益率采纳ICSS方式识
别波动机制突变的日期。

从表2和表3中能够看出:第一,样本期内创业环保A股和H股的收
益率存在大量的方差突变点,A股收益率发生方差突变的次数比H股要多,
说明创业环保A股和H股存在必然程度的信息分割,一样,东方电气A股
和H股的收益率也存在大量的方差突变点,但是A股收益率发生方差突变
的次数比H股要少,进一步说明多重上市A股和H股市场是分割的。第二,
多重上市A股与H股波动机制突变的日期存在明显不同,在样本期内创业
环保A股和H股只有一个波动机制是近似相同的,即A股的第4个波动机
制(始于1996年12月27日,终止于1997年4月24日)与H 股的第4个
波动机制大致相同(始于1996年12月6日,终止于1997年4月21日),
而东方电气A股和H股的波动机制没有一个是近似相同的,进一步说明A
股和H股的信息抵达不同步;第三,上市公司发布公告是引发A股波动机
制突变的一个要紧缘故,例如,ST渤化发布警示性公告及股东大会周年决
议公告与创业环保发布持续关联交易公告等事件都引发了创业环保A股收
益率波动机制的突变,一样,东方电气发布董、监事会决议及召开股东大
会公告等事件也引发了东方电气A股收益率波动机制的突变。

四、结论与政策建议

本文以ICSS方式为基础,对多重上市的A股和H股波动机制突变进
行了研究。研究结果说明,第一,多重上市的A股和H股收益率和波动率
存在显著的不同,这是由H股折价和信息非对称造成的;第二,多重上市
的A股和H股波动机制突变次数不同,波动机制突变日期存在显著不同,
说明A股和H股市场的信息抵达不同步。第三,A股波动机制突变主若是
由上市公司发布公告引发的,说明上市公司发布公告是A股市场波动机制
突变的阻碍因素。这一研究结论对我国上市公司跨市场融资的健康进展具
有重要的意义。
多重上市A股和H股的市场分割主若是由信息非对称造成的。为了降
低A股和H股的信息非对称程度,监管机构和政策层必需通过制度设计
善信息披露机制,提高上市公司信息披露的及时性和准确性,进而达到提
高市场透明度的目的。另外,标准者交易行为、超常规进展机构
者也能够降低A股和H股市场的信息非对称程度。总之,稳固市场、减少
股价波动、提高市场流动性、披露信息、善公司治理和增进者
理念的成熟都能够提高上市公司跨市场融资的效率。固然,至于如何设计
具体的方法来增进A股和H股市场的进展,还有待于进一步的理论探讨。

参考文献:
[1] WO, C. S. Chinese dual-class equities: price differentials
and information flows [J]. Emerging Market Quarterly, 1997(9):
47-62.
[2] SIZE, J. The allure of B shared[J]. The China Business
Review, 1993(6): 42-48.
[3] KIM, Y,SHIN, J. Interacti among China-related stocks
[J]. Asia-Pacific Financial Markets, 2001(7):97-115.
[4] 邹功达. 中国A股与B股市场分割的实证研究[D].厦门大学
博士学位论文,2001.
[5] STEHLE, RICHARD. An empirical test of the alternative
hotheses of national and international pricing of risky assets
[J]. Journal of Finance,1977(32):439-502.
[6] INCLAN,C,TIAO,. Use of cumulative sum of squares for
retrospective detection of change in variance[J]. Journal of the
American Statistical Association,1994,89:913-923 .
[7] ROSS, S. A. Information and volatility: the no arbitrage
martingale approach to timing and resolution irrelevancy
[J].Journal of Finance,1989,44:1-17.

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