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炒基金入门基础知识整版期权保险策略-性买入认沽

作者:东文网
来源:https://www.cacac.net.cn
首发:2021-09-15 07:35
【最后更新日期】2021年09月18日 06时09分43秒

证券基金基础知识点总结-炒基金的心得

2021年9月15日发(作者:傅庚生)


期权保险策略
-性买入认沽
一、 期权保险策略的涵义
期权保险策略,又称性买入认沽策略,是指者在已经拥
有标的证券、或者买入标的证券的同时,买入相应数量的认沽期权。
该策略的成本等于股票的购买成本加上认沽期权的权利金支出
成本。由于在性买入认沽策略中,认沽期权为买入持仓,即权利
仓,期权的权利仓只有权利,没有义务,因此者在采用性买
入认沽策略时,不需要缴纳现金保证金,也不会面临强行平仓风险。
直观地,我们先来举一个简单易懂的例子定性地看一下认沽期权
的作用:
例如:王先生以每股12元的买入价买入了5000股上汽集团股票,
同时买入了一张上汽集团的认沽期权(行权价为12元股,约单位
为5000):
如果到期日上汽集团的价格出现了上涨,则王先生直接抛售手中
的股票即可,认沽期权到期失效。
而如果到期日上汽集团的价格出现了下跌,则王先生可以行使认
沽期权所赋予的权利,仍然以每股12元的价格卖出手中的5000股股
票,从而避免了现货市场的损失。
从上面这一简单的例子中,我们发现认沽期权就好像为股票下跌
这一事件上了一个“保险”。当股价上涨的时候,这一保险并不发生
作用,而当股价出现下跌时,这份保险便起到了股价的功能。它
精选课件


与购买财产保险类似,者在认沽期权的有效期内可以放心地持有
股票头寸,不必再担心一旦股票价格下跌,应该在什么时候将它出手
了。对比现实生活中的保险,“性买入认沽”中认沽期权的行权
价格,类似于保险中的“免赔额”;者购买认沽期权所付出的权
利金,类似于保险中的“保费”;而认沽期权的到期时间,则类似于
保险中的“保险期限”。
因此,“性买入认沽” (Protective Put)策略也称为“保
险策略”。对者而言,买入了性认沽期权比只买入股票更具
有“安全感”。
根据上海证券交易所目前的方案规则,性买入认沽策略属于
者就可以使用的策略。从海外成熟市场经验看,性
买入认沽策略是个人者应用最为广泛的期权交易策略之一。该策
略风险较小,易于掌握,是期权入门策略,有助于者熟悉期
权市场的基本特点,了解认沽期权的基本保险功能。
那么者在什么样的情形下可以使用性策略?这一策略
会给者带来什么样的收益或者损失?使用这一策略又需要注意
什么呢?

二、实例与损益分析
(一) 案例描述
李先生是一名有经验的、但风险较为厌恶的者,他一直在分
析上汽集团股票走势,并根据公司的季度报告和整体宏观经济因素,
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预期未来一个月内上汽集团股价会出现明显的上扬。基于他对上汽集
团股票的这一判断,李先生希望能够买入5000股上汽集团的股票,
但又担心大盘在一个月内出现意外下跌,因此李先生希望能够控制住
股价下跌的风险。
基于李先生的需求,我们可以为其推广刚才介绍的性买
入认沽策略。具体操作如下:
假设目前上汽集团股票价格为每股13.90元,“上汽集团沽4月
1400”期权约的市场价格为0.15元股,约单位为5000。李先
生在买入5000股上汽集团的同时,买入一张“上汽集团沽4月1400”
认沽期权约。
这里,者可能会有几点小疑问:
1.为什么只买入一张认沽期权呢?
这是因为上汽集团的约单位为5000,性买入认沽策略中
股票的数量一般和期权约对应股票的数量是一致的。
2.为什么买入4月份到期而不是其他到期月份的期权呢?
这是因为李先生希望上汽集团在一个月内的价格下跌风险,
现在是四月初,而4月份到期的约在4月的第四个星期三,因此我
们选择4月认沽期权约。
3.为什么买入行权价为14元的认沽期权,而不是其他行权价的
认沽期权呢?
这是因为,通常行权价选的越低,股价下跌时亏损值越大,所保
险的范围就越小(类似于保险中的免赔额。如果免赔额越低,那么保
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险的范围就越小);但行权价如果选的太高,一方面,权利金将会很
贵,同时股价上涨收益的空间也会被压缩。因此,一般我们会选择轻
度实值、平值或轻度虚值的认沽期权来手中的现货头寸。这一点,
我们将在第四部分通过具体的计算,加以详细解释。

(二) 性买入认沽策略损益的图表分析
下面,我们通过表格来直观地认识一下,到期日上汽集团股票
出现不同价格时,李先生的股票和期权头寸的各自损益,以及该策
略的总损益情况。(以下损益都是指每股的损益,单位:元)
到期日上汽集
团股价
8
9
10
11
12
13
14
股票头寸的损益(成本是
13.9元)
=8-13.9=-5.9(下同)
-4.9
-3.9
-2.9
-1.9
-0.9
+0.1
认沽期权头寸的损益(行权总损益
价是14元,权利金是0.15元)
=14-8-0.15=5.85(下同)
+4.85
+3.85
+2.85
+1.85
+0.85
-0.15(此时股价≥行权价,
李先生将不行权,损失权利
金,下同)
-0.15
-0.15
-0.15
-0.05
-0.05
-0.05
-0.05
-0.05
-0.05
-0.05
14.05
15
16
+0.15
+1.1
+2.1
0
+0.95
+1.95
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根据这份表格进行描点,我们可以得到该策略的损益图如下图所
示(为了简单起见,以下分析和计算均忽略了交易成本和期间会出现
分红的情况)。


通过以上图、表我们可知,李先生通过性买入认沽策略,每
股最大的亏损为0.05元, 最大的盈利理论上是无限的,若不考虑交
易成本,则该策略的盈亏平衡点(不赚也不赔的股票价格)为14.05
元股(即:13.90元+0.15元),即如果股票价格高于14.05元,李
先生的这一策略(股票和期权)就开始出现盈利,股价涨得越多,他
的盈利也越多;如果股票价格低于14.05元,李先生的这一策略就开
始出现亏损,但是并不是“股票跌的越多、损失就越多”,而是在股
票跌破14元(即期权的行权价)以后,亏损就被锁定了,无论股价
如何下跌,李先生通过这一策略,每股亏损仅为0.05元。
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事实上,我们可以把上述实例一般化,最终得到以下结论:
在性买入认沽策略中,
者的盈亏平衡点=购买股票时的价格+认沽期权的权利金(在
上例中,盈亏平衡点为14.05元);
者的最大亏损额=认沽期权的行权价-(购买股票时的价格+
认沽期权的权利金)(请注意,这一公式计算出来的结果将是负数。
在上例中,计算结果为-0.05元,表明者的最大亏损数额为0.05
元)。

三、性认沽的四种使用场景
者或许会问,在实战操作中,我们应该在哪些情景下使用保
护性买入认沽策略呢?这一部分中,我们将列举常用的四种使用场
景。
场景一:王先生持有10000份180ETF,当初的买入价格为1.910
元份。由于王先生同时参与了融资融券业务,在融资业务上已经把
180ETF作为了可充抵保证金证券,因此该基金份额正被质押着而无
法卖出,可是王先生担心在这段短期的质押期内,180ETF的价格会
出现下跌。
为此,我们便可他使用性买入认沽策略。
假设目前市场上有一份行权价为1.900元份的近月认沽期权
“180ETF沽4月1900”,权利金大约为0.037元份,约单位为
10000。
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那么王先生的操作是: 以370元的成本买入一张“180ETF沽4
月1900”约,其中370元等于每股权利金0.037元乘以约单位
10000。
根据第二部分的公式,我们便可推知王先生的最大亏损=[行权
价格(即1.900元)-ETF买入成本(即1.910元)-认沽期权权利
金(即0.037元)]*10000=-470元,表明最大亏损额为470元;
盈亏平衡点=ETF买入成本(即1.910元)+认沽期权权利金(即
0.037元)=1.947元。
有了这样的操作,王先生就无须担心180ETF在质押期内可能出
现的下跌。同时,如果180ETF价格上涨,王先生仍然能够可以获益。

场景二:沈先生长期十分看好中国平安股价,想买入1000股做
多中国平安,但他担心中国平安短期受到大盘的拖累或黑天鹅事件的
影响导致股价下跌,他对这样的事件风险承受能力较低。
为此,我们他使用的策略也是性买入认沽策略。
假设目前市场上中国平安现价为每股39元,有一份行权价为
37.50元股的近月认沽期权“中国平安沽4月3750”,权利金大约为
0.590元股,约单位为1000。
那么沈先生的操作是:以39000元的成本买入1000股中国平安,
同时以590元的成本买入一张“中国平安沽4月3750”约,其中
590元等于每股权利金0.59元乘以约单位1000。
根据第二部分的公式,我们可以推知沈先生的最大亏损额为2090
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元,盈亏平衡点为39.59元。
同样,有了这样的操作,沈先生就无须担心中国平安可能出现的
下跌。同时,对于中国平安价格的上涨,沈先生仍然能够可以获益。

场景三:袁先生持有5000股上汽集团(当初买入价为每股14元),
他得知该公司将在一个月内分红。为了获得此次股息和红利,袁先生
打算在今后一个月内继续持有该股票,可是他又不想因股价下跌而蒙
受市值上的损失。
为此,我们仍他性买入认沽策略。
假设目前市场上有一份行权价为14元股的近月认沽期权“上汽
集团沽4月1400”,权利金大约为0.35元股,约单位为5000。
那么袁先生的操作是:以1750元的成本买入一张“上汽集团沽
4月1400”约,其中1750元等于每股权利金0.35元乘以约单位
5000。
同样根据第二部分的公式,我们可以推知袁先生的最大亏损额为
1750元,盈亏平衡点为14.35元。
有了这样的操作,袁先生可以安心地持有股票以获得股息和红
利。到了期权的到期日,如果股票价格低于14元,而且不管跌得多
低,袁先生都可以选择行权,将股票以14元的固定价格(即期权的
行权价)卖给期权的义务方。相反,如果到了期权的到期日,股票价
格高于14元,那么袁先生在得到股息和红利的同时,还可以获得股
票上涨的收益。而为获得这样的“保障”,袁先生付出的就是1750元
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的期权权利金。

场景四:许先生当初以1.480元份的价格买入了10000份50ETF,
目前该ETF已经涨到了1.550元份。这时,如果许先生以市价卖出
该股票,那么事后股价突破了1.550元,他会为此而感到后悔;可如
果他选择不卖出该股票,那么事后股价回落到1.550元以下,甚至跌
破1.480元,他更会为此而后悔。许先生既希望能锁定现有收益,同
时又希望能保留潜在收益。
面对许先生这一需求,性买入认沽策略将是最为适的
策略。
假设目前市场上有一份行权价为1.550元份的近月认沽期权
“50ETF沽4月1550”,权利金大约为0.02元份,约单位为10000。
那么许先生的操作是:以200元的成本买入一张“50ETF沽4月
1550”约,其中200元等于每股权利金0.02元乘以约单位10000。
在买入了这份认沽期权后,如果50ETF跌破1.550元,不管跌的
多低,许先生都可以以每份1.550元的价格卖出手中的10000份50ETF
的份额,扣除买入ETF的成本以及期权权利金的成本,我们便可推知
他的收益至少为500元,即(1.550-1.480-0.02)*10000。同时,如
果50ETF继续上涨,许先生可以仍然享受ETF价格上涨的收益。因此,
付出200元的成本所购买的这份认沽期权约,满足了许先生既想保
留上涨收益,又能控制下跌风险的愿望。

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四、五个常见小问题
(一) “性买入认沽”策略对什么样的者具有吸引力?
虽然任何持有股票的者都可以使用“性买入认沽”这一
策略,但这一策略对两类者特别具有吸引力。第一类者是不
想卖出股票的长期持有者,他们可以运用认沽期权的来限制短期
内或因下跌而导致的亏损。第二类者是在买入股票时举棋不定、
生怕自己错买的者,他们往往希望有某种“保险”以防看错个股
的走向。
(二)简单地直接买入股票与“性买入认沽”孰优孰劣呢?
这个问题没有肯定的答案,这就好比我们是否要为自己的财产买
一份保险一样。这取决于者自身的风险偏好程度和对股票判断的
自信程度。如果者对自己买入的股票十分有信心,风险偏好程度
较高,那么他也可以选择不买认沽期权作;可是对于风险承受能
力较差的者,他们在买入股票或持有股票的同时,往往担心后市
的下跌风险,那么采用性买入认沽策略将是一个很不错的选择。
(三)性买入认沽策略具有止损的功能,那么与“止损订单”
又有何区别呢?
止损订单是被动的止损方式,是价格依赖的。它的优点在于没有
止损成本,但它的缺点在于:若股价跳空止损价位后一直下跌,则投
资者将无法及时止损而蒙受损失;或者若股价触及止损价位后开始回
升,则者将不得不以止损价位割抛手中的股票,反而失去回升反
弹的收益。
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买入认沽期权是一种主动的止损方式,是时间依赖的。它的优点
在于者通过预先支付权利金,锁定股票在到期日的卖出价位,从
而在到期日前可“高枕无忧”;但它的缺点在于它的止损功能随着认
沽约的到期而失效,同时它是一种有成本的止损方式,权利金便是
它的止损成本。
(四)从损益图看,性买入认沽的图形和买入认购期权类似,
这两个策略是不是一回事呢?
答案是否定的。损益图的相似只是告诉我们这两个策略的潜在盈
亏是相似的。但从头寸的角度说,这两个策略显然具有实质的不同。
1.认购期权的建仓成本只有权利金,而性买入认沽的建仓成
本等于股票的购买价格加上认沽期权的权利金,相比之下,后者高出
很多。
2.性买入认沽的建仓者实际持有股票,因此享有股票分红派
息收益权,而认购期权的建仓者在到期前未持有股票,所以若标的股
票在到期前发生除权除息,认购期权的持有者是无法得到标的股票分
红收益的。
3.认购期权的建仓者所持有的认购头寸是有到期日的,到期日行
权之前不能获得股票头寸,而性买入认沽的建仓者则不必在到期
日抛售所持有的股票。
(五)市场上有这么多认沽期权约,我应该选择哪一个约对
股票作呢?
1. 到期日的选择
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首先,这就像买保险的保险期,取决于者想要手中股票
的时间段。比如一个月、三个月。
其次,通常而言,长期保险的保费一定会比短期保险的保费贵,
因此对于相同行权价、不同月份的认沽期权,远月的一般比近月的贵。
因此,在实际操作过程中,比较常见的做法是:先买入近月的认
沽期权对所持的股票作,待约到期时,再行判断是否要买入下
一个月的认沽期权。这一操作的优点在于:降低了保险的成本,灵活
地根据标的股票的价格走势而作判断。
2. 行权价的选择
首先,深度虚值的认沽期权虽然成本很低,但它所提供的下跌保
护范围很小。
比如张先生以30元买入了股票ABC,同时买入了一份20元行权
价的近月认沽期权,于是当到期日股价下跌至25元时,该认沽期权
仍未能起到任何作用,只有当股价下跌突破20元时,认沽期权才会
起到作用。
由此可见,深度虚值的认沽期权更像是一份“灾难保险”,当股
价仅为小幅下跌时,它将提供不了什么。
其次,深度实值的认沽期权虽然的范围很大,但它的权利金
太高,严重限制了者的潜在盈利。
比如张先生以30元买入了股票ABC,同时买入了一份40元行权
价的近月认沽期权(其权利金为12元),于是即使当到期日股价上涨
至38元时,张先生也仍然面临着2元的亏损,只有当股价上涨突破
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42元时,张先生才会最终盈利。
由此可见,深度实值的认沽期权是一种过度保守的策略,其较高
的权利金支出很大程度地抵消了股价的上涨收益。
因此,在实际操作中,者通常可以买入轻度虚值、平值或轻
度实值的认沽期权对所持的股票进行。这样,者可以在
股票下跌风险和保留股票上涨收益之间达到一种平衡。

五、 小结
性买入认沽是一种风险有限、潜在收益无限的保守型套保策
略。它适于希望持有股票,但风险承受能力较弱的者。它一方
面防范了后市的下跌风险,另一方面保留了股价的上端收益。它以一
定的成本(即权利金支出)在一定期限内起到了主动止损的作用。投
资者在实际过程中,可根据自身对股价的判断、自信程度和风险
偏好,选择是否买入认沽期权作性对冲,以及如何适地选择认
沽期权约的行权价和到期日,逐步学会巧用认沽期权穿越牛熊市。





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岁月如轮,也许还没有做好准备,就碾碎了绚烂多姿的梦想;流年似水,也许只是一个转身,就冲淡了深情相依的誓言。生活不相信眼泪,只有坚强,才能把自己从痛苦的深渊中拔出来。要
始终坚信,山重水复之后,总会呈现一派柳暗花明。
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重活都抢着干。
不懂得爱自己的女人往往最可怜,倾其所有,最后却一无所有。张爱玲说:越是不爱自己,越是没人爱你。确实,如果连自己都不懂得爱自己,还怎么奢望别人爱你?
女人,要有一颗善良的心。张爱玲说:打扮得再美,穿得再昂贵,那只是个幌子,用善良做的外衣才是真的美。













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期权保险策略
-性买入认沽
一、 期权保险策略的涵义
期权保险策略,又称性买入认沽策略,是指者在已经拥
有标的证券、或者买入标的证券的同时,买入相应数量的认沽期权。
该策略的成本等于股票的购买成本加上认沽期权的权利金支出
成本。由于在性买入认沽策略中,认沽期权为买入持仓,即权利
仓,期权的权利仓只有权利,没有义务,因此者在采用性买
入认沽策略时,不需要缴纳现金保证金,也不会面临强行平仓风险。
直观地,我们先来举一个简单易懂的例子定性地看一下认沽期权
的作用:
例如:王先生以每股12元的买入价买入了5000股上汽集团股票,
同时买入了一张上汽集团的认沽期权(行权价为12元股,约单位
为5000):
如果到期日上汽集团的价格出现了上涨,则王先生直接抛售手中
的股票即可,认沽期权到期失效。
而如果到期日上汽集团的价格出现了下跌,则王先生可以行使认
沽期权所赋予的权利,仍然以每股12元的价格卖出手中的5000股股
票,从而避免了现货市场的损失。
从上面这一简单的例子中,我们发现认沽期权就好像为股票下跌
这一事件上了一个“保险”。当股价上涨的时候,这一保险并不发生
作用,而当股价出现下跌时,这份保险便起到了股价的功能。它
精选课件


与购买财产保险类似,者在认沽期权的有效期内可以放心地持有
股票头寸,不必再担心一旦股票价格下跌,应该在什么时候将它出手
了。对比现实生活中的保险,“性买入认沽”中认沽期权的行权
价格,类似于保险中的“免赔额”;者购买认沽期权所付出的权
利金,类似于保险中的“保费”;而认沽期权的到期时间,则类似于
保险中的“保险期限”。
因此,“性买入认沽” (Protective Put)策略也称为“保
险策略”。对者而言,买入了性认沽期权比只买入股票更具
有“安全感”。
根据上海证券交易所目前的方案规则,性买入认沽策略属于
者就可以使用的策略。从海外成熟市场经验看,性
买入认沽策略是个人者应用最为广泛的期权交易策略之一。该策
略风险较小,易于掌握,是期权入门策略,有助于者熟悉期
权市场的基本特点,了解认沽期权的基本保险功能。
那么者在什么样的情形下可以使用性策略?这一策略
会给者带来什么样的收益或者损失?使用这一策略又需要注意
什么呢?

二、实例与损益分析
(一) 案例描述
李先生是一名有经验的、但风险较为厌恶的者,他一直在分
析上汽集团股票走势,并根据公司的季度报告和整体宏观经济因素,
精选课件


预期未来一个月内上汽集团股价会出现明显的上扬。基于他对上汽集
团股票的这一判断,李先生希望能够买入5000股上汽集团的股票,
但又担心大盘在一个月内出现意外下跌,因此李先生希望能够控制住
股价下跌的风险。
基于李先生的需求,我们可以为其推广刚才介绍的性买
入认沽策略。具体操作如下:
假设目前上汽集团股票价格为每股13.90元,“上汽集团沽4月
1400”期权约的市场价格为0.15元股,约单位为5000。李先
生在买入5000股上汽集团的同时,买入一张“上汽集团沽4月1400”
认沽期权约。
这里,者可能会有几点小疑问:
1.为什么只买入一张认沽期权呢?
这是因为上汽集团的约单位为5000,性买入认沽策略中
股票的数量一般和期权约对应股票的数量是一致的。
2.为什么买入4月份到期而不是其他到期月份的期权呢?
这是因为李先生希望上汽集团在一个月内的价格下跌风险,
现在是四月初,而4月份到期的约在4月的第四个星期三,因此我
们选择4月认沽期权约。
3.为什么买入行权价为14元的认沽期权,而不是其他行权价的
认沽期权呢?
这是因为,通常行权价选的越低,股价下跌时亏损值越大,所保
险的范围就越小(类似于保险中的免赔额。如果免赔额越低,那么保
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险的范围就越小);但行权价如果选的太高,一方面,权利金将会很
贵,同时股价上涨收益的空间也会被压缩。因此,一般我们会选择轻
度实值、平值或轻度虚值的认沽期权来手中的现货头寸。这一点,
我们将在第四部分通过具体的计算,加以详细解释。

(二) 性买入认沽策略损益的图表分析
下面,我们通过表格来直观地认识一下,到期日上汽集团股票
出现不同价格时,李先生的股票和期权头寸的各自损益,以及该策
略的总损益情况。(以下损益都是指每股的损益,单位:元)
到期日上汽集
团股价
8
9
10
11
12
13
14
股票头寸的损益(成本是
13.9元)
=8-13.9=-5.9(下同)
-4.9
-3.9
-2.9
-1.9
-0.9
+0.1
认沽期权头寸的损益(行权总损益
价是14元,权利金是0.15元)
=14-8-0.15=5.85(下同)
+4.85
+3.85
+2.85
+1.85
+0.85
-0.15(此时股价≥行权价,
李先生将不行权,损失权利
金,下同)
-0.15
-0.15
-0.15
-0.05
-0.05
-0.05
-0.05
-0.05
-0.05
-0.05
14.05
15
16
+0.15
+1.1
+2.1
0
+0.95
+1.95
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根据这份表格进行描点,我们可以得到该策略的损益图如下图所
示(为了简单起见,以下分析和计算均忽略了交易成本和期间会出现
分红的情况)。


通过以上图、表我们可知,李先生通过性买入认沽策略,每
股最大的亏损为0.05元, 最大的盈利理论上是无限的,若不考虑交
易成本,则该策略的盈亏平衡点(不赚也不赔的股票价格)为14.05
元股(即:13.90元+0.15元),即如果股票价格高于14.05元,李
先生的这一策略(股票和期权)就开始出现盈利,股价涨得越多,他
的盈利也越多;如果股票价格低于14.05元,李先生的这一策略就开
始出现亏损,但是并不是“股票跌的越多、损失就越多”,而是在股
票跌破14元(即期权的行权价)以后,亏损就被锁定了,无论股价
如何下跌,李先生通过这一策略,每股亏损仅为0.05元。
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事实上,我们可以把上述实例一般化,最终得到以下结论:
在性买入认沽策略中,
者的盈亏平衡点=购买股票时的价格+认沽期权的权利金(在
上例中,盈亏平衡点为14.05元);
者的最大亏损额=认沽期权的行权价-(购买股票时的价格+
认沽期权的权利金)(请注意,这一公式计算出来的结果将是负数。
在上例中,计算结果为-0.05元,表明者的最大亏损数额为0.05
元)。

三、性认沽的四种使用场景
者或许会问,在实战操作中,我们应该在哪些情景下使用保
护性买入认沽策略呢?这一部分中,我们将列举常用的四种使用场
景。
场景一:王先生持有10000份180ETF,当初的买入价格为1.910
元份。由于王先生同时参与了融资融券业务,在融资业务上已经把
180ETF作为了可充抵保证金证券,因此该基金份额正被质押着而无
法卖出,可是王先生担心在这段短期的质押期内,180ETF的价格会
出现下跌。
为此,我们便可他使用性买入认沽策略。
假设目前市场上有一份行权价为1.900元份的近月认沽期权
“180ETF沽4月1900”,权利金大约为0.037元份,约单位为
10000。
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那么王先生的操作是: 以370元的成本买入一张“180ETF沽4
月1900”约,其中370元等于每股权利金0.037元乘以约单位
10000。
根据第二部分的公式,我们便可推知王先生的最大亏损=[行权
价格(即1.900元)-ETF买入成本(即1.910元)-认沽期权权利
金(即0.037元)]*10000=-470元,表明最大亏损额为470元;
盈亏平衡点=ETF买入成本(即1.910元)+认沽期权权利金(即
0.037元)=1.947元。
有了这样的操作,王先生就无须担心180ETF在质押期内可能出
现的下跌。同时,如果180ETF价格上涨,王先生仍然能够可以获益。

场景二:沈先生长期十分看好中国平安股价,想买入1000股做
多中国平安,但他担心中国平安短期受到大盘的拖累或黑天鹅事件的
影响导致股价下跌,他对这样的事件风险承受能力较低。
为此,我们他使用的策略也是性买入认沽策略。
假设目前市场上中国平安现价为每股39元,有一份行权价为
37.50元股的近月认沽期权“中国平安沽4月3750”,权利金大约为
0.590元股,约单位为1000。
那么沈先生的操作是:以39000元的成本买入1000股中国平安,
同时以590元的成本买入一张“中国平安沽4月3750”约,其中
590元等于每股权利金0.59元乘以约单位1000。
根据第二部分的公式,我们可以推知沈先生的最大亏损额为2090
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元,盈亏平衡点为39.59元。
同样,有了这样的操作,沈先生就无须担心中国平安可能出现的
下跌。同时,对于中国平安价格的上涨,沈先生仍然能够可以获益。

场景三:袁先生持有5000股上汽集团(当初买入价为每股14元),
他得知该公司将在一个月内分红。为了获得此次股息和红利,袁先生
打算在今后一个月内继续持有该股票,可是他又不想因股价下跌而蒙
受市值上的损失。
为此,我们仍他性买入认沽策略。
假设目前市场上有一份行权价为14元股的近月认沽期权“上汽
集团沽4月1400”,权利金大约为0.35元股,约单位为5000。
那么袁先生的操作是:以1750元的成本买入一张“上汽集团沽
4月1400”约,其中1750元等于每股权利金0.35元乘以约单位
5000。
同样根据第二部分的公式,我们可以推知袁先生的最大亏损额为
1750元,盈亏平衡点为14.35元。
有了这样的操作,袁先生可以安心地持有股票以获得股息和红
利。到了期权的到期日,如果股票价格低于14元,而且不管跌得多
低,袁先生都可以选择行权,将股票以14元的固定价格(即期权的
行权价)卖给期权的义务方。相反,如果到了期权的到期日,股票价
格高于14元,那么袁先生在得到股息和红利的同时,还可以获得股
票上涨的收益。而为获得这样的“保障”,袁先生付出的就是1750元
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的期权权利金。

场景四:许先生当初以1.480元份的价格买入了10000份50ETF,
目前该ETF已经涨到了1.550元份。这时,如果许先生以市价卖出
该股票,那么事后股价突破了1.550元,他会为此而感到后悔;可如
果他选择不卖出该股票,那么事后股价回落到1.550元以下,甚至跌
破1.480元,他更会为此而后悔。许先生既希望能锁定现有收益,同
时又希望能保留潜在收益。
面对许先生这一需求,性买入认沽策略将是最为适的
策略。
假设目前市场上有一份行权价为1.550元份的近月认沽期权
“50ETF沽4月1550”,权利金大约为0.02元份,约单位为10000。
那么许先生的操作是:以200元的成本买入一张“50ETF沽4月
1550”约,其中200元等于每股权利金0.02元乘以约单位10000。
在买入了这份认沽期权后,如果50ETF跌破1.550元,不管跌的
多低,许先生都可以以每份1.550元的价格卖出手中的10000份50ETF
的份额,扣除买入ETF的成本以及期权权利金的成本,我们便可推知
他的收益至少为500元,即(1.550-1.480-0.02)*10000。同时,如
果50ETF继续上涨,许先生可以仍然享受ETF价格上涨的收益。因此,
付出200元的成本所购买的这份认沽期权约,满足了许先生既想保
留上涨收益,又能控制下跌风险的愿望。

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四、五个常见小问题
(一) “性买入认沽”策略对什么样的者具有吸引力?
虽然任何持有股票的者都可以使用“性买入认沽”这一
策略,但这一策略对两类者特别具有吸引力。第一类者是不
想卖出股票的长期持有者,他们可以运用认沽期权的来限制短期
内或因下跌而导致的亏损。第二类者是在买入股票时举棋不定、
生怕自己错买的者,他们往往希望有某种“保险”以防看错个股
的走向。
(二)简单地直接买入股票与“性买入认沽”孰优孰劣呢?
这个问题没有肯定的答案,这就好比我们是否要为自己的财产买
一份保险一样。这取决于者自身的风险偏好程度和对股票判断的
自信程度。如果者对自己买入的股票十分有信心,风险偏好程度
较高,那么他也可以选择不买认沽期权作;可是对于风险承受能
力较差的者,他们在买入股票或持有股票的同时,往往担心后市
的下跌风险,那么采用性买入认沽策略将是一个很不错的选择。
(三)性买入认沽策略具有止损的功能,那么与“止损订单”
又有何区别呢?
止损订单是被动的止损方式,是价格依赖的。它的优点在于没有
止损成本,但它的缺点在于:若股价跳空止损价位后一直下跌,则投
资者将无法及时止损而蒙受损失;或者若股价触及止损价位后开始回
升,则者将不得不以止损价位割抛手中的股票,反而失去回升反
弹的收益。
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买入认沽期权是一种主动的止损方式,是时间依赖的。它的优点
在于者通过预先支付权利金,锁定股票在到期日的卖出价位,从
而在到期日前可“高枕无忧”;但它的缺点在于它的止损功能随着认
沽约的到期而失效,同时它是一种有成本的止损方式,权利金便是
它的止损成本。
(四)从损益图看,性买入认沽的图形和买入认购期权类似,
这两个策略是不是一回事呢?
答案是否定的。损益图的相似只是告诉我们这两个策略的潜在盈
亏是相似的。但从头寸的角度说,这两个策略显然具有实质的不同。
1.认购期权的建仓成本只有权利金,而性买入认沽的建仓成
本等于股票的购买价格加上认沽期权的权利金,相比之下,后者高出
很多。
2.性买入认沽的建仓者实际持有股票,因此享有股票分红派
息收益权,而认购期权的建仓者在到期前未持有股票,所以若标的股
票在到期前发生除权除息,认购期权的持有者是无法得到标的股票分
红收益的。
3.认购期权的建仓者所持有的认购头寸是有到期日的,到期日行
权之前不能获得股票头寸,而性买入认沽的建仓者则不必在到期
日抛售所持有的股票。
(五)市场上有这么多认沽期权约,我应该选择哪一个约对
股票作呢?
1. 到期日的选择
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首先,这就像买保险的保险期,取决于者想要手中股票
的时间段。比如一个月、三个月。
其次,通常而言,长期保险的保费一定会比短期保险的保费贵,
因此对于相同行权价、不同月份的认沽期权,远月的一般比近月的贵。
因此,在实际操作过程中,比较常见的做法是:先买入近月的认
沽期权对所持的股票作,待约到期时,再行判断是否要买入下
一个月的认沽期权。这一操作的优点在于:降低了保险的成本,灵活
地根据标的股票的价格走势而作判断。
2. 行权价的选择
首先,深度虚值的认沽期权虽然成本很低,但它所提供的下跌保
护范围很小。
比如张先生以30元买入了股票ABC,同时买入了一份20元行权
价的近月认沽期权,于是当到期日股价下跌至25元时,该认沽期权
仍未能起到任何作用,只有当股价下跌突破20元时,认沽期权才会
起到作用。
由此可见,深度虚值的认沽期权更像是一份“灾难保险”,当股
价仅为小幅下跌时,它将提供不了什么。
其次,深度实值的认沽期权虽然的范围很大,但它的权利金
太高,严重限制了者的潜在盈利。
比如张先生以30元买入了股票ABC,同时买入了一份40元行权
价的近月认沽期权(其权利金为12元),于是即使当到期日股价上涨
至38元时,张先生也仍然面临着2元的亏损,只有当股价上涨突破
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42元时,张先生才会最终盈利。
由此可见,深度实值的认沽期权是一种过度保守的策略,其较高
的权利金支出很大程度地抵消了股价的上涨收益。
因此,在实际操作中,者通常可以买入轻度虚值、平值或轻
度实值的认沽期权对所持的股票进行。这样,者可以在
股票下跌风险和保留股票上涨收益之间达到一种平衡。

五、 小结
性买入认沽是一种风险有限、潜在收益无限的保守型套保策
略。它适于希望持有股票,但风险承受能力较弱的者。它一方
面防范了后市的下跌风险,另一方面保留了股价的上端收益。它以一
定的成本(即权利金支出)在一定期限内起到了主动止损的作用。投
资者在实际过程中,可根据自身对股价的判断、自信程度和风险
偏好,选择是否买入认沽期权作性对冲,以及如何适地选择认
沽期权约的行权价和到期日,逐步学会巧用认沽期权穿越牛熊市。





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岁月如轮,也许还没有做好准备,就碾碎了绚烂多姿的梦想;流年似水,也许只是一个转身,就冲淡了深情相依的誓言。生活不相信眼泪,只有坚强,才能把自己从痛苦的深渊中拔出来。要
始终坚信,山重水复之后,总会呈现一派柳暗花明。
女人,要学会宽容。“金无足赤,人无人”,谁都不可能十全十美,每个人都是被上帝咬过一口的苹果。所以,不能只盯着这个丑陋的缺口,要嗅到苹果的清香。
包容他人缺点,宽容他人错误,给他解释和改正的机会。自然,宽容不是没有底线的纵容,如果他把宽容视为懦弱,肆意践踏,就可以紧闭门扉,将之拒绝在宽容的门外。
女人,要懂得爱自己。工作重要,但不要为了争名夺利,身心俱疲;家人重要,但不要为了家人,失去自我。懂得做一只精瓷小碗,让人珍惜惹人疼;不要做一只粗瓷大碗,所有的粗活
重活都抢着干。
不懂得爱自己的女人往往最可怜,倾其所有,最后却一无所有。张爱玲说:越是不爱自己,越是没人爱你。确实,如果连自己都不懂得爱自己,还怎么奢望别人爱你?
女人,要有一颗善良的心。张爱玲说:打扮得再美,穿得再昂贵,那只是个幌子,用善良做的外衣才是真的美。













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