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基金知识 doc期指升贴水的利用价值

作者:东文网
来源:https://www.cacac.net.cn
首发:2021-07-10 22:26
【最后更新日期】2021年10月27日 07时10分20秒

公募基金审核的知识点-怎样炒股和炒基金可以赚钱

2021年7月10日发(作者:浦通修)

期指升贴水的利用价值
什么是期指升贴水
升贴水的概念不仅应用于外汇市场,还应用于期货市场,而期货市场升贴水的本源来自于商
品期货市场,也即商品期货价格与现货价格的差值为负数的时候,这种情况叫期货贴水,反
之称之为期货升水。目前现货交易商的定价就是以期货价格+升贴水来确定双方的交易价格。
中国沪深300股指期货的升贴水与商品期货有相同的地方,期指升水表示股指期货价格高于
沪深300指数,期指贴水则表示股指期货价格低于沪深300指数,但股指期货升贴水对企业
的作用而言与商品期货有很大的区别。
股指期货是现金交割,机构者和企业客户主要通过股指期货市场进行避险操作,而不是
全利用股指期货的定价功能,这也导致股指期货升贴水的功能与商品期货有很大的不同。
市场中有一种声音,期指贴水时做空,升水时做多,将股指期货下跌归咎于贴水幅度太大,
其实期指升贴水受股市分红、未来宏观经济状况、市场资金成本,套利等因素共同作用。
自股指期货上市以来,升水率超过60%,期货价格总体偏高, 市场运行平稳,难有极端升
贴水状态出现,但我们看到期指在有些时候贴水幅度很大,如以下几个现象:
1、股指期货在5-7月份以贴水为主
沪深300指数股息率不断提高,同时我国股市分红期也比较集中,主要分布在5月-7月,
年化股息率甚至达到10%以上,这也导致股指期货上市以来,经常在5-7月出现贴水的走势。
2、股指期货在市场悲观预期中出现贴水
股指期货经过4年多的运行,股指期货升贴水维持在10点以内,但2013年6月末,期指贴
水的幅度超过20点,甚至超过30点,原因在哪里呢?原因在于市场的资金成本很高同时对
未来经济的悲观预期,两者共同作用下,期指呈现深度贴水的局面。
2014年春节之后,中国股市经历了小幅反弹随后陷入深跌的走势,我们看到股指期货也一
直处于贴水的状态,这种贴水的状态恰恰是对市场预期的一种反应,IPO重启,中国宏观经
济面临失速下滑的境地,政策去杠杆,市场资金利率高企,导致资金进入到股指期货市场进
行避险,这种预期操作导致股指期货呈现贴水的格局。
虽然期指会面临大幅的贴水,但随后期现货价格均会出现回归和拟的走势,套利头寸的介
入是促进期现货价格回归的重要力量,市场资金是趋利性,当两者价差偏离过多,套利资金
介入,价差趋于零。
纵观期指升贴水的整个过程,期指处于升贴水是一种常态,在理范围之内是市场效率的重
要体现,而当市场预期存在较大变动的时候,会反应在升贴水上,但最终升贴水都会回归到


理区间。因此期指升贴水不是做多和做空的唯一标志,也不是预测股指期货价格的神器,
而是市场各方力量博弈的综结果。
怎么利用期指升贴水来赚钱
一般来说,期指约出现升贴水主要是由各个市场交易规则和监管政策不同、套期保值操作
等因素造成的,因此,不能简单地将期指升贴水作为判断市场走势的指标。
通过观察海外市场的整体走势,我们发现,在推出早期期指升水局面居多。随着时间的推移,
期指升水幅度明显下降,并且有可能大部分时间处于贴水状态。进一步的研究表明,升贴水
和市场处于上涨或下跌阶段并没有本质的关联,但其在预测市场拐点方面有较为明显的作
用。当约持续升水且幅度较大时,通常预示着市场已经到达阶段性的高点,而当约持续
贴水时,通常预示着市场已经处于阶段性的低点。
沪深300股指期货主力约在2010年7月初市场探底时持续贴水以及在11月初市场冲高时
大幅升水的走势正好体现了这一特点。
总体来讲,自我国股指期货上市至今,期指的升贴水走势较为符国际市场的惯例。这说明
我国期指者已经较为成熟。
2011年市场对现指全年走势的一致预期是,一季度国内货币政策紧缩的风险非常显著,会
对现指构成压力,二季度国内会进入政策观察期,同时市场对经济增长的担忧情绪可能升温,
这将产生对政策放松的期待。
用DDM 模型的测算结果显示,沪深300现指在2011年的理PE为12.3—17.0倍。从PE
的国际比较来看,目前A股的估值水平较具吸引力。我们预计,2011年沪深300现货指数
的核心波动区间是2943点—4532点。下限对应沪深300现指2011年PE12倍,盈利增速15%;
上限对应沪深 300现指2011年PE17倍,盈利增速25%。
从估值的角度来看,我们预测沪深300现指2011年的下限大约是2943点,日线对应在2010
年国庆节的跳空缺口附近。因此沪深300现指在 2930点—2940点区间我们不建议过度杀跌,
并建议者可以布局中长线多单。而且我们认为,当期指约频频处于贴水的状态,阶段
性的底部或已显现。
期指时代对升贴水的思考
股指期货推出已有不短的时间了,相对于现货市场,绝大多数者对这个领域知之甚少,
或者说从不关心期指的走势和变化。由于沪深300指数和上证指数编制制度的不同,投机交
易大鳄非常容易利用这个制度上的“缺陷”操纵期现市场,达到双向套利的目的。有关这方
面的介绍,网络上很多,在此不重复。
我在这里想说的是,在期指时代,不能单独看待期现市场,尤其是现货者,必须要关注
期货市场的变化,期货市场上参与者相对较少,专业化高,期货市场上的反应灵敏度要远远


高于现货市场,因此,我们如果能够加强对期货市场的研究,就可能从中发掘出一些影响现
货市场的蛛丝马迹,尤其在现货大盘出在关键阶段时,这一点对于我们的判断是有很大的作
用的。
以下转自证券之星上的一篇研究,和大家共同探讨。文中提到两次期货市场出现大幅升水,
当时市场上对于此的解读也是众说纷纭,但是能够从总解读出关键信息的人并不多。当时曾
与几位朋友交流过此事,可惜并未达成一致,也没有引起足够的重视。
(以下转自证券之星)
致命的最后15分钟期指两次贴水揭A股暴跌玄机
期指先知先觉的神奇魅影在近期A股暴跌中得到淋漓尽致的体现。
11月12日和16日,A股市场分别暴跌162点和120点,然而在两次暴跌前,近月约的两次
贴水已提前揭示了A股的暴跌玄机。11日和15日,现货指数以上涨态势收盘,但这似乎成为
多头的“回光返照”,因为期指在当日最后15分钟的大幅杀跌,更可谓是对多头的致命一击!
期指升水盛极而衰
9月底地产利空出尽,汇改及加息预期,外围热钱、楼市资金相继涌入,市场的流动性愈发充
裕,投机资金更是推波助澜,一轮结构性牛市就此展开。
IF指数自2900点拔地而起,连续单边拉升,其中10月15日IF指数大涨4.45%,创下期指单
日最高涨幅。随后的交易日,尽管期指涨势减缓,但强烈的多头氛围一直让期指稳步上扬,直
至11月5日创下本轮行情的高点3669.6点。
在9月底启动的这波单边上涨行情中,持仓量、成交量均是稳步增加。此外,IF1011约期
现升水更是进一步反映出市场极度乐观的情绪。从具体情况来看,10月14日IF1011约收
盘升水只有6.66点,次日收盘升水扩大到64点,此后交易日升水仍然维持在60点~80点,然
而市场疯狂还未上演。 10月25日,IF1011约升水达到了创纪录的124.92点,26日、27
日,收盘升水仍维持在80点~90点的超高位,10月28 日,IF1011约收盘升水再次达到
116.11点。
从25日、28日两次超百点大幅升水来看,同期期指仍创出新高,但其走势较先前的单边行情
也明显乏力许多。
在期指创出新高后第4个交易日的11月11日,上证指数、沪深300指数均创出本轮行情的
新高,然而正是在现货市场还沉浸在乐观多头气氛时,期指市场已经出现盛极而衰的迹象。
首先是升贴水急剧收敛。11月5日IF指数创下3669.6新高后,随后3个交易日期指连续三
根阴线杀跌而下,在这个3个交易日里,IF1011约收盘升水幅度已较先前明显缩小达到31
点、21点、26点。


两次神奇贴水痛击多头
11月11日现货市场纷纷创出新高,当日IF1011约同样保持着震荡走高的态势,午后14点
30分,期指已冲高至3588.8点,尽管从期指走势来看,上涨的形态似乎还未显现出危机。不
过,当日的行情已经有了悄然变化,IF1011约盘中已经出现贴水,这是本轮行情首次出现
盘中贴水。然而更危险的情况还在后面,当期指尾盘上涨到全日高点后,期现指数同时自高位
回落,沪深300指数虽然尾盘回落,但全日仍上涨0.31%,报收至3509.98点。
现货指数红盘报收,仍未使期指下跌势头减缓,在期指临近收盘的最后15分钟时间,IF1011
约继续延续大肆杀跌态势,最终该约下跌0.68%,报收3502点,当日与沪深300指数收盘
首现贴水,幅度达到7.98点。
期指盘中不时贴水,最后15分钟走势继续回落,而收盘时贴水达到7.98点,期指这一系列特
征似乎都暗示次日行情的不容乐观。
12日早盘,现货指数低开后维持弱势震荡,临近午盘整个市场惊心动魄的走势就此展开,期
现指数开始惨烈跳水,截至收盘,上证指数跌幅达到162点,沪深300指数下跌6.22%,报收至
3291.83;与此同时,IF1011约下跌6.14%,报收3287点,当日与现货指数贴水达到4.83点。
然而这一切还未终结,期指神奇贴水似乎还在进一步预示行情走势。
本周一(11月15日)盘中,IF1011约贴水仍然频繁出现在全日行情中,且早盘时间期现指数
均是震荡下探。午后13时30分,期现指数开始自低位反弹,其中现货走势尤其强烈,临近现
货指数收盘时,沪深300指数出现直线式上升,多头再次出现亢奋。尽管现货指数尾盘显现强
势,但在随后15分钟的期指交易时间内,期指四约均转头向下,大幅回落。期指最后15分
钟异动与现货指数尾盘走势形成了明显的背离,而当日IF1011约与现货指数贴水幅度更
是扩大至17.29点。
11日期指第一次收盘贴水及最后15分钟的回落走势,让次日上证指数重挫162点;15日这样
的情况再次出现,那么次日现货市场的走势估计也是“凶多吉少”。
果不其然,上证指数16日重挫119.87点,沪深300指数下跌4.38%,IF1011约下跌3.87%。
三大军规预判后市行情
一般而言,期指出现升水被认为是看好后市的指标,因为者愿意以较现货市场高的价格
去购买期指,表示者看好后市的信心,反之亦然。但自国内股指期货推出以来,也出现了
不同程度的升贴水,其中前期30点以内的升水,由于存在时间成本和套利交易成本,对行情
的指导意义似乎不大。从期指贴水情况来看, 前期期指一共出现了两个阶段性贴水。一次是
5月14日至21日,但这期间沪深300指数仍维持下跌趋势;第二次出现在7月7日至16日,
但这期间沪深 300指数整体却是上涨势头,因此前期两次贴水仍然不能很好预判后市行情,
那本次期指出现第三次贴水,为何就能很好预示行情呢?


一德期货期指研究员杨帆告诉《每日经济新闻》记者,如果将时间周期放长至10月下旬期指
超100余点升水来分析,这两次贴水及最后15分钟走势,对行情的预判并不算神奇,前期大幅
升水已预示着行情已达到高潮,而贴水及尾盘走势则是大跌前的一个表象。
“在海外的市场中,如果期指长时间保持一个高频贴水,整个市场底部概率比较大;期指长时
间高频升水,市场顶部的概率比较大。”杨帆称。
以标普500期指为例,2000年3月行情顶部,前后一个月期指溢价升水幅度为90%,随后互联
网泡沫破裂,标普指数展开一轮深幅下跌。2003年3 月标普指数处于底部,前后一个月期指
折价比例达到44.26%,随后标普指数展开新一轮牛市行情。2007年11月,标普指数处于顶部,
前后一个月期指溢价比例高达96.72%,随后金融危机爆发,熊市来临市场暴跌。最近一次是
2009年3月,标普指数又位于底部,前后一个月期指折价比例达到 24.59%,而后整个市场又
再次展开一轮反弹行情。
“海外市场历史经验已充分揭示出极端升贴水对行情的预示意义,这一点与前期国内期指较
沪深300指数超100点升水非常相似,这在大方向上已预判了日后行情的不妙。”此外,暴跌
前期指两次神奇贴水,及最后15分走势则捅破了市场风险来临的最后一道防线。
杨帆认为也可以这样解读,“期指盘子较小,参与者少,其对市场敏感事件如本次的存款准备
金率上调,CPI数据创新高反应比现货快,这就造成了期指领先于整个市场。”
普通的期指升贴水对行情不具有指导意义,通过近期两次看似神奇的贴水,在今后的行情中,
期指哪些特征能为大盘走势提供更好的辅助性决策呢?
业内人士为此总结出期指预判行情的三大军规:其一,市场连续上涨及下跌出现大比例价差,
通常市场走势将向相反的方向运行;其二,开盘前及收盘后的15 分钟时间,期指走势对市场
当日及次日有很大参考价值;其三,市场敏感事件突然出现,由于期指灵活特性,其所反映的
走势情况同样值得者密切关注。



期指升贴水的利用价值
什么是期指升贴水
升贴水的概念不仅应用于外汇市场,还应用于期货市场,而期货市场升贴水的本源来自于商
品期货市场,也即商品期货价格与现货价格的差值为负数的时候,这种情况叫期货贴水,反
之称之为期货升水。目前现货交易商的定价就是以期货价格+升贴水来确定双方的交易价格。
中国沪深300股指期货的升贴水与商品期货有相同的地方,期指升水表示股指期货价格高于
沪深300指数,期指贴水则表示股指期货价格低于沪深300指数,但股指期货升贴水对企业
的作用而言与商品期货有很大的区别。
股指期货是现金交割,机构者和企业客户主要通过股指期货市场进行避险操作,而不是
全利用股指期货的定价功能,这也导致股指期货升贴水的功能与商品期货有很大的不同。
市场中有一种声音,期指贴水时做空,升水时做多,将股指期货下跌归咎于贴水幅度太大,
其实期指升贴水受股市分红、未来宏观经济状况、市场资金成本,套利等因素共同作用。
自股指期货上市以来,升水率超过60%,期货价格总体偏高, 市场运行平稳,难有极端升
贴水状态出现,但我们看到期指在有些时候贴水幅度很大,如以下几个现象:
1、股指期货在5-7月份以贴水为主
沪深300指数股息率不断提高,同时我国股市分红期也比较集中,主要分布在5月-7月,
年化股息率甚至达到10%以上,这也导致股指期货上市以来,经常在5-7月出现贴水的走势。
2、股指期货在市场悲观预期中出现贴水
股指期货经过4年多的运行,股指期货升贴水维持在10点以内,但2013年6月末,期指贴
水的幅度超过20点,甚至超过30点,原因在哪里呢?原因在于市场的资金成本很高同时对
未来经济的悲观预期,两者共同作用下,期指呈现深度贴水的局面。
2014年春节之后,中国股市经历了小幅反弹随后陷入深跌的走势,我们看到股指期货也一
直处于贴水的状态,这种贴水的状态恰恰是对市场预期的一种反应,IPO重启,中国宏观经
济面临失速下滑的境地,政策去杠杆,市场资金利率高企,导致资金进入到股指期货市场进
行避险,这种预期操作导致股指期货呈现贴水的格局。
虽然期指会面临大幅的贴水,但随后期现货价格均会出现回归和拟的走势,套利头寸的介
入是促进期现货价格回归的重要力量,市场资金是趋利性,当两者价差偏离过多,套利资金
介入,价差趋于零。
纵观期指升贴水的整个过程,期指处于升贴水是一种常态,在理范围之内是市场效率的重
要体现,而当市场预期存在较大变动的时候,会反应在升贴水上,但最终升贴水都会回归到


理区间。因此期指升贴水不是做多和做空的唯一标志,也不是预测股指期货价格的神器,
而是市场各方力量博弈的综结果。
怎么利用期指升贴水来赚钱
一般来说,期指约出现升贴水主要是由各个市场交易规则和监管政策不同、套期保值操作
等因素造成的,因此,不能简单地将期指升贴水作为判断市场走势的指标。
通过观察海外市场的整体走势,我们发现,在推出早期期指升水局面居多。随着时间的推移,
期指升水幅度明显下降,并且有可能大部分时间处于贴水状态。进一步的研究表明,升贴水
和市场处于上涨或下跌阶段并没有本质的关联,但其在预测市场拐点方面有较为明显的作
用。当约持续升水且幅度较大时,通常预示着市场已经到达阶段性的高点,而当约持续
贴水时,通常预示着市场已经处于阶段性的低点。
沪深300股指期货主力约在2010年7月初市场探底时持续贴水以及在11月初市场冲高时
大幅升水的走势正好体现了这一特点。
总体来讲,自我国股指期货上市至今,期指的升贴水走势较为符国际市场的惯例。这说明
我国期指者已经较为成熟。
2011年市场对现指全年走势的一致预期是,一季度国内货币政策紧缩的风险非常显著,会
对现指构成压力,二季度国内会进入政策观察期,同时市场对经济增长的担忧情绪可能升温,
这将产生对政策放松的期待。
用DDM 模型的测算结果显示,沪深300现指在2011年的理PE为12.3—17.0倍。从PE
的国际比较来看,目前A股的估值水平较具吸引力。我们预计,2011年沪深300现货指数
的核心波动区间是2943点—4532点。下限对应沪深300现指2011年PE12倍,盈利增速15%;
上限对应沪深 300现指2011年PE17倍,盈利增速25%。
从估值的角度来看,我们预测沪深300现指2011年的下限大约是2943点,日线对应在2010
年国庆节的跳空缺口附近。因此沪深300现指在 2930点—2940点区间我们不建议过度杀跌,
并建议者可以布局中长线多单。而且我们认为,当期指约频频处于贴水的状态,阶段
性的底部或已显现。
期指时代对升贴水的思考
股指期货推出已有不短的时间了,相对于现货市场,绝大多数者对这个领域知之甚少,
或者说从不关心期指的走势和变化。由于沪深300指数和上证指数编制制度的不同,投机交
易大鳄非常容易利用这个制度上的“缺陷”操纵期现市场,达到双向套利的目的。有关这方
面的介绍,网络上很多,在此不重复。
我在这里想说的是,在期指时代,不能单独看待期现市场,尤其是现货者,必须要关注
期货市场的变化,期货市场上参与者相对较少,专业化高,期货市场上的反应灵敏度要远远


高于现货市场,因此,我们如果能够加强对期货市场的研究,就可能从中发掘出一些影响现
货市场的蛛丝马迹,尤其在现货大盘出在关键阶段时,这一点对于我们的判断是有很大的作
用的。
以下转自证券之星上的一篇研究,和大家共同探讨。文中提到两次期货市场出现大幅升水,
当时市场上对于此的解读也是众说纷纭,但是能够从总解读出关键信息的人并不多。当时曾
与几位朋友交流过此事,可惜并未达成一致,也没有引起足够的重视。
(以下转自证券之星)
致命的最后15分钟期指两次贴水揭A股暴跌玄机
期指先知先觉的神奇魅影在近期A股暴跌中得到淋漓尽致的体现。
11月12日和16日,A股市场分别暴跌162点和120点,然而在两次暴跌前,近月约的两次
贴水已提前揭示了A股的暴跌玄机。11日和15日,现货指数以上涨态势收盘,但这似乎成为
多头的“回光返照”,因为期指在当日最后15分钟的大幅杀跌,更可谓是对多头的致命一击!
期指升水盛极而衰
9月底地产利空出尽,汇改及加息预期,外围热钱、楼市资金相继涌入,市场的流动性愈发充
裕,投机资金更是推波助澜,一轮结构性牛市就此展开。
IF指数自2900点拔地而起,连续单边拉升,其中10月15日IF指数大涨4.45%,创下期指单
日最高涨幅。随后的交易日,尽管期指涨势减缓,但强烈的多头氛围一直让期指稳步上扬,直
至11月5日创下本轮行情的高点3669.6点。
在9月底启动的这波单边上涨行情中,持仓量、成交量均是稳步增加。此外,IF1011约期
现升水更是进一步反映出市场极度乐观的情绪。从具体情况来看,10月14日IF1011约收
盘升水只有6.66点,次日收盘升水扩大到64点,此后交易日升水仍然维持在60点~80点,然
而市场疯狂还未上演。 10月25日,IF1011约升水达到了创纪录的124.92点,26日、27
日,收盘升水仍维持在80点~90点的超高位,10月28 日,IF1011约收盘升水再次达到
116.11点。
从25日、28日两次超百点大幅升水来看,同期期指仍创出新高,但其走势较先前的单边行情
也明显乏力许多。
在期指创出新高后第4个交易日的11月11日,上证指数、沪深300指数均创出本轮行情的
新高,然而正是在现货市场还沉浸在乐观多头气氛时,期指市场已经出现盛极而衰的迹象。
首先是升贴水急剧收敛。11月5日IF指数创下3669.6新高后,随后3个交易日期指连续三
根阴线杀跌而下,在这个3个交易日里,IF1011约收盘升水幅度已较先前明显缩小达到31
点、21点、26点。


两次神奇贴水痛击多头
11月11日现货市场纷纷创出新高,当日IF1011约同样保持着震荡走高的态势,午后14点
30分,期指已冲高至3588.8点,尽管从期指走势来看,上涨的形态似乎还未显现出危机。不
过,当日的行情已经有了悄然变化,IF1011约盘中已经出现贴水,这是本轮行情首次出现
盘中贴水。然而更危险的情况还在后面,当期指尾盘上涨到全日高点后,期现指数同时自高位
回落,沪深300指数虽然尾盘回落,但全日仍上涨0.31%,报收至3509.98点。
现货指数红盘报收,仍未使期指下跌势头减缓,在期指临近收盘的最后15分钟时间,IF1011
约继续延续大肆杀跌态势,最终该约下跌0.68%,报收3502点,当日与沪深300指数收盘
首现贴水,幅度达到7.98点。
期指盘中不时贴水,最后15分钟走势继续回落,而收盘时贴水达到7.98点,期指这一系列特
征似乎都暗示次日行情的不容乐观。
12日早盘,现货指数低开后维持弱势震荡,临近午盘整个市场惊心动魄的走势就此展开,期
现指数开始惨烈跳水,截至收盘,上证指数跌幅达到162点,沪深300指数下跌6.22%,报收至
3291.83;与此同时,IF1011约下跌6.14%,报收3287点,当日与现货指数贴水达到4.83点。
然而这一切还未终结,期指神奇贴水似乎还在进一步预示行情走势。
本周一(11月15日)盘中,IF1011约贴水仍然频繁出现在全日行情中,且早盘时间期现指数
均是震荡下探。午后13时30分,期现指数开始自低位反弹,其中现货走势尤其强烈,临近现
货指数收盘时,沪深300指数出现直线式上升,多头再次出现亢奋。尽管现货指数尾盘显现强
势,但在随后15分钟的期指交易时间内,期指四约均转头向下,大幅回落。期指最后15分
钟异动与现货指数尾盘走势形成了明显的背离,而当日IF1011约与现货指数贴水幅度更
是扩大至17.29点。
11日期指第一次收盘贴水及最后15分钟的回落走势,让次日上证指数重挫162点;15日这样
的情况再次出现,那么次日现货市场的走势估计也是“凶多吉少”。
果不其然,上证指数16日重挫119.87点,沪深300指数下跌4.38%,IF1011约下跌3.87%。
三大军规预判后市行情
一般而言,期指出现升水被认为是看好后市的指标,因为者愿意以较现货市场高的价格
去购买期指,表示者看好后市的信心,反之亦然。但自国内股指期货推出以来,也出现了
不同程度的升贴水,其中前期30点以内的升水,由于存在时间成本和套利交易成本,对行情
的指导意义似乎不大。从期指贴水情况来看, 前期期指一共出现了两个阶段性贴水。一次是
5月14日至21日,但这期间沪深300指数仍维持下跌趋势;第二次出现在7月7日至16日,
但这期间沪深 300指数整体却是上涨势头,因此前期两次贴水仍然不能很好预判后市行情,
那本次期指出现第三次贴水,为何就能很好预示行情呢?


一德期货期指研究员杨帆告诉《每日经济新闻》记者,如果将时间周期放长至10月下旬期指
超100余点升水来分析,这两次贴水及最后15分钟走势,对行情的预判并不算神奇,前期大幅
升水已预示着行情已达到高潮,而贴水及尾盘走势则是大跌前的一个表象。
“在海外的市场中,如果期指长时间保持一个高频贴水,整个市场底部概率比较大;期指长时
间高频升水,市场顶部的概率比较大。”杨帆称。
以标普500期指为例,2000年3月行情顶部,前后一个月期指溢价升水幅度为90%,随后互联
网泡沫破裂,标普指数展开一轮深幅下跌。2003年3 月标普指数处于底部,前后一个月期指
折价比例达到44.26%,随后标普指数展开新一轮牛市行情。2007年11月,标普指数处于顶部,
前后一个月期指溢价比例高达96.72%,随后金融危机爆发,熊市来临市场暴跌。最近一次是
2009年3月,标普指数又位于底部,前后一个月期指折价比例达到 24.59%,而后整个市场又
再次展开一轮反弹行情。
“海外市场历史经验已充分揭示出极端升贴水对行情的预示意义,这一点与前期国内期指较
沪深300指数超100点升水非常相似,这在大方向上已预判了日后行情的不妙。”此外,暴跌
前期指两次神奇贴水,及最后15分走势则捅破了市场风险来临的最后一道防线。
杨帆认为也可以这样解读,“期指盘子较小,参与者少,其对市场敏感事件如本次的存款准备
金率上调,CPI数据创新高反应比现货快,这就造成了期指领先于整个市场。”
普通的期指升贴水对行情不具有指导意义,通过近期两次看似神奇的贴水,在今后的行情中,
期指哪些特征能为大盘走势提供更好的辅助性决策呢?
业内人士为此总结出期指预判行情的三大军规:其一,市场连续上涨及下跌出现大比例价差,
通常市场走势将向相反的方向运行;其二,开盘前及收盘后的15 分钟时间,期指走势对市场
当日及次日有很大参考价值;其三,市场敏感事件突然出现,由于期指灵活特性,其所反映的
走势情况同样值得者密切关注。

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